国泰君安国际：维持华能国际中性评级

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　　华能国际于11月20日完成了780,000,000股H股的配售，配售价为7.32港元。总发行股数增加了5.4%。H股配售完成后，2015年末的净负债率预计由228.8%降低19.4个百分点至209.4%。

　　进一步将2016/2017年燃煤利用小时假设下调1.4%/2.0%，由于预计十三五期间中国用电量增速将维持在低单位数。2016/2017年秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价均价也进一步下调4.0%/6.7%至人民币360/350每吨，由于更加疲弱的用电增速预期。此外国家发改委于11月20日将管道天然气门站价下调了人民币0.7元/立方米(含税)。因此2016/2017年单位售电燃料成本预测分别被下调了7.0%/7.2%。2016/2017年平均上网电价也下调了1.9%/1.7%，由于我们预期燃气上网电价将因应气价下调而调降。

　　维持“中性”评级；下调目标价至7.75港元。由于调低了2015秦皇岛5,500大卡动力煤平仓价均价假设，2015年EPS预测上调了1.8%，但2016/2017年EPS预测下调了2.8%/2.7%，由于调低了火电利用小时假设以及11月20日H股配售。目标价下调至7.75港元，主要由于2016-2017年EPS预测下调以及燃煤发电行业的不利政策环境。