交银国际：给予保利协鑫能源买入评级

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　　1. 3季度公司多晶硅产量19003吨，硅片产量3826MW。3季度多晶硅和硅片产量均已超出公司设计产能，超产能的原因主要是内部工艺改进、效率提高，而不是产能扩张。公司预计4季度产量仍有上升空间。

　　2. 前3季度多晶硅平均售价16.3美元/千克，硅片平均售价0.189美元/瓦。虽然公司3季度硅片价格上涨不明显，但由于成本下降显著，因此本季硅片的毛利率水平有明显提升。公司认为，多晶硅产业的库存消化已近尾声，产品价格将停止下跌并出现反弹。而硅片由于需求持续旺盛，年底前价格仍会持续上涨，明年上半年也将保持坚挺。

　　3. FBR三期将在年底前进行全面测试，如果测试结果理想，明年将正式投产，并将产能提升至25000吨，进一步拉低公司多晶硅生产成本。公司宁夏1GW单晶硅片项目进展顺利，预计明年一季度投产，二季度达到设计产能。公司将生产高效N型单晶硅片，有别于国内普遍在产的P型单晶硅。

　　4. 公司乐观预计中国今年光伏新增装机量将达到23GW，明年装机量将达到28-30GW。政府拟逐年下调光伏发电上网价格的计划不会影响新增装机的投资回报。公司有信心通过自身努力，实现2020年光伏发电平价上网。

　　5. 3季度业务数据总体符合我们预期，并有一些积极因素，我们暂维持公司未来三年的盈利预测，即15/16/17年EPS为0.129/0.188/0.220港元，我们将在公司成功出售火电资产后小幅调整盈利预测，维持“买入”评级。(双双)