国泰君安国际：下调华能国际至中性评级

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　　华能国际2015年3季度每股盈利同比增长了23.6%，符合预期。每股盈利的增长主要由于：1)显著的装机增长，2)国内动力煤价暴跌，但业绩增长部分被利用小时下滑以及2015年四月份电价下调所抵消。

　　据报道，下一轮煤电上网电价下调正处在征求意见的过程中，可能将于2015年底执行。由于煤炭价格的剧烈下跌，此次电价下调可能达到人民币30元/兆瓦时，相当于当前平均燃煤上网电价的7%。此外，国家发改委开始每月公布中国电煤价格指数，该指数或将用于“煤电联动”政策的计算基础。我们猜测2015年后煤电上网电价可能将会更频繁地被下调。

　　下调至“中性”评级，并调低目标价至9.10港元。由于低于预期的动力煤价格，2015年每股盈利预测调高了5.7%至人民币1.096元。但2016/2017年每股盈利预测则下调了13.1%/17.0%，由于疲弱的火电利用小时展望以及上网电价下调预期。基于以上原因，我们将评级由“收集”下调至“中性”，目标价下调至9.10港元，主要由于2016-2017年每股盈利预测的下调。