交银国际：维持保利协鑫能源买入评级 看1.88元

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　　1、 业绩基本符合预期：上半年公司销售收入179.4亿港元，同比增长4.2%，归属母公司净利润8.25亿港元，同比下降8.3%。我们预测的关键财务数据都略低于实际值，这主要是由于我们预测值中未包含协鑫新能源(451.HK)的并表影响。若剔除该影响，我们的预测和实际值偏差较小。

　　2、 人民币升值影响偏正面：近期人民币对美元大幅贬值，而公司美元债务较多，初步预计公司今年财务汇兑收益约1亿港元。对业务方面，由于公司约12%硅片出口，人民币贬值可增强公司产品的国际竞争力。同时，人民币贬值会抑制多晶硅的进口，有利于改善国内多晶硅行业的经营环境。

　　3、 改善资本结构：目前国内光伏制造业处于比较艰难的时期，而公司的高负债资本结构已经影响到了公司经营的灵活性、加大了经营风险。公司有意于近期进行大规模资产重组，改善资本结构，预计将减少100亿港元以上的高息负债。我们预计传统电力业务以及硅片加工业务将是重点整合对象。公司目标是净债务比率下降50%左右。

　　4、 维持公司“买入”评级：基于现状，我们下调公司未来三年的盈利预测，15/16/17年EPS由之前的0.169/0.246/0.305港元调整为0.147/0.188/0.221港元，并下调公司目标价至1.88港元，相当于2016年EPS的10倍市盈率。我们认为公司在光伏行业的竞争力将不断加强，维持“买入”评级。(双双)

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