银河娱乐集团(27，买入)：15 年第二季度业绩表现理想
银河15 年第二季度业绩概况
于2015 年第二季度， 银河收益同比下跌36%， 环比减少14%， 到117 亿港元。 贵宾赌枱收益同比下跌46%， 环比减少20%； 中场博彩收益同比下跌16%， 环比减少9.7%。 经调整EBITDA 同比倒退46%， 环比下跌19%， 至18.6 亿港元， 经调整EBITDA 率为15.9%。 “澳门银河™”第二期的开业导致公司经营成本有所增加， 是导致经调整EBITDA 下跌的其中一个原因。 我们相信当“澳门银河™”第二期的收入逐步增加下，经调整EBITDA 率会有所提升。
2015 上半年来看， 银河收益同比下跌34%到254 亿港元。 经调整EBITDA 同比倒退46%到19 亿港元。 股东应占利润同比减少66%到20 亿港元， 其中包括10 亿港元的一次性费用 (如7 亿港元的开办前准备开支)。 如扣除这些一次性费用， 股东应占利润同比减少51%到30 亿港元。 公司将于今年10 月30 日派发特别股息， 为每股0.14 港元。
扣除偏低净赢率的影响，“澳门银河”经调整EBITDA 率环比有所提升
分物业看，“澳门银河™”收益环比减少13%至80 亿港元左右， 经调整EBITDA 环比下跌22%至14 亿港元， 经调整EBITDA 率为18% (环比下跌2 个百分点)。 由于第二季度净赢率偏低， 导致经调整EBITDA 减少约3 亿港元。 如扣除偏低净赢率的影响， “澳门银河™”经调整EBITDA 率环比提升1.5 个百分点。
贵宾赌枱转码数为1372 亿港元， 环比减少12% 。 贵宾厅博彩的净赢率为3.4 %，略低于今年第一季度的3.6%。 贵宾赌枱收益环比下跌17%到46 亿港元。 中场博彩投注额为65 亿港元， 环比增加9%。 净赢率为38.2 %， 低于今年第一季度的47.8%。 中场博彩收益环比减少13%到25 亿港元。 角子机博彩投注额为95 亿港元， 环比增加26%。 净赢率为3.9%。 角子机博彩收益环比上升20%到3.8 亿港元。酒店入住率为97%， 维持良好。
星际酒店经调整EBITDA 率环比提升0.8 个百分点
星际酒店收益环比减少20%至32 亿港元， 经调整EBITDA 环比减少16%到5 亿港元，经调整EBITDA 率为16% (环比提升0.8 个百分点)。 贵宾赌枱转码数为715 亿港元， 环比减少19% (受赌枱数目减少的影响)； 净赢率从今年第一季度的3.3%减少到3.0%。 贵宾赌枱收益环比减少27%到21 亿元。 中场博彩投注额为24 亿港元，环比增加6%。 净赢率减少1.7 个百分点到38.6 %。 中场博彩收益环比增加1%到9.5 亿港元。 角子机博彩投注额为5 亿港元， 环比减少3%。 净赢率为7.0%，角子机博彩收益环比持平， 为0.33 亿港元。 酒店入住率为99%。
其他发展项目的进展
“澳门银河™”第二期及“澳门百老汇™”已按预算如期同步于2015 年5 月27 日开幕， 银娱在路凼的总投资额已上升至430 亿港元。 “澳门百老汇™”在开业的首35 天录得收入64 百万港元， 经调整EBITDA 为-2 百万港元。公司将会继续增加美馔食府及零售商店的数目。
“澳门银河™”第三、四期的发展规划将令其版图扩大100 万平方米， 地盘勘察工程预计于2015 年后期或2016 年初动工。银娱继续推进在横琴一幅2.7 平方公里的土地上发展世界级渡假胜地的概念规划。 此以低层建筑物组成的低密度休闲娱乐渡假胜地将与公司于澳门的高密度项目优势互补。另外， 公司也会继续积极在海外市场寻找合适的商机。
入股SBM 的策略性投资
于2015 年7 月25 日， 公司宣布从独立第三方收购相等于Société Anonyme desBains de Mer et du Cercle des Étrangers à Monaco(“SBM”)已发行股本约5.0%的普通股。 SBM 是在巴黎泛欧证券交易所上市。此目标公司在摩纳哥公国经营地标性的豪华酒店及娱乐场， 其酒店物业包括Hôtel de Paris Monte-Carlo、HôtelHermitage Monte-Carlo、Monte-Carlo Beach、Monte-Carlo Bay Hotel & Resort、Villa La Vigie 和Villas du Sporting, 而旗下娱乐场包括Casino deMonte-Carlo、 Casino Café de Paris、Sun Casino 及Monte-Carlo Bay Casino等。此次收购为策略性投资。
稳健的财政状况，持有46 亿港元净现金
银河的财政状况维持稳健， 净负债比率是零。 目前， 公司手持现金94 亿港元； 净现金为46 亿港元， 每股净现金大概为1.1 港元。 48 亿港元的负債是基于库务管理让持有现金的利息收入超过相应的利息支出。
维持买入评级， 目标价35.8 港元
由于银河执行能力良好、“澳门银河™”第二期及“澳门百老汇™”将能提升其竞争优势、公司财政状况稳健及我们继续长期看好公司的未来发展， 我们维持买入评级。 目标价为35.8 港元， 相等于2015 年预测每股盈利的21.8 倍。
重要风险
我们认为以下是一些比较重要的风险： 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、 3)来自其他经营者的竞争及4) 新项目的贡献比预期低、5)人工费用的升幅比预期大。(双双)
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