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　　姚炜

　　1、正通汽车14年实现销售收入309.1亿元，同比增长3.6%，归属于母公司净利润为8.04亿元，同比下降4.0%。每股收益0.36元，低于我们的预期7.8个百分点。主要是由于均价水平和新车销售毛利率低于我们的预期。销售收入增速仅低个位数增长，主要是由于新车销售增速低，净利润增速出现下滑主要是利润率出现下滑。

　　2、延伸服务保持高增长；

　　3、15年利润率水平总体较为稳定。

　　4、未来两年仍在扩张之中。 

　　5、汽车金融业务将成为公司重要增长点。

　　6、维持买入评级。

　　根据公司年度业绩，我们调整了公司的盈利假设，主要是对毛利率和均价进行调整，调整后预计2015/16年的每股收益分别为0.43/0.52元，15/16年分别下调12.9%/14.4%。目前公司对应8.0倍/6.9倍的15/16年市盈率，0.7倍/0.6倍的15/16年市净率，15/16年的息率为2.9%/3.5%，具有较强安全边际，维持买入的投资评级，由于盈利预测调整，我们将目标价调整为5.4港元，对应10倍的15年市盈率，重点关注汽车金融公司业务的发展。(双双)

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