交银国际：给予中国平安买入评级
净资产增长超预期.中国平安 2014 年实现净利润 392亿元，略弱于我们之前预计的400 亿元，主要是公司计入盈利的投资收益比我们预期的少。公司2014 年去年归属母公司股东净资产2807 亿元，扣除募资和分红后净资产2367 亿元，同比增长35.4%，高于我们之前预测的32%，主要是综合投资收益略高于我们的预期。
新业务价值与内含价值增长均超预期. 中国平安[微博]寿险业务 2014 年取得了优异的成绩，寿险总保费同比增长15.2%，在行业中居于前列；个险方面，全年新单同比增长20.7%，代理人数量同比增长14%到63.5 万人，平安代理人产能全年亦有6.3%的提升；在产品结构方面，公司长期健康险和传统险保费占比也由2013 年的22.1%上升至33.8%；公司2014 年新业务价值同比增长20.94%，高于我们预计的18.1%，改善按照标准保费计算的新业务边际较2013 年同期上升1.92 个百分点；公司2014 年寿险业务内含价值2642 亿元，同比增长30.1%，好于我们之前预计的23.5%，主要由于投资收益好于预期；公司寿险偿付能力充足率提升至220%的优秀水平。
财险业务成本率好于预期。公司2014年财险保费收入同比增长22.69%，远远领先于人保和太保；更难能可贵的是，公司的财险的综合成本率为95.3%，优于去年同期，主要是公司的信用证保险业务发展迅猛，贡献了公司承保盈利的56%；在同业成本率大幅上升的同时，平安财险通过创新和产品结构调整确实取得了骄人的业绩。
银行、证券和信托业务大体符合预期。
平安银行业务实现了 28.4%的利润增长，在上市银行中处于较高水平，不良率由中期的0.92%上升至1.02%；公司证券与信托业务发展均在预期之中。
投资收益率超预期. 公司2014年净投资收益率较2013年上升20个基点到5.3%；总投资收益率与去年同期持平；我们估算公司综合投资收益率为8.01%，好于我们之前预计的7.5%左右；公司的可供出售的浮盈由年初的-55 亿元上升至317 亿元，占总投资资产的2.15%，为公司2015 年盈利增长打下了良好基础。
互联网金融发展形势喜人.中国平安的互联网金融发展形势喜人，平安互联网用户数1.37 亿人，活跃用户6925 万，其中陆金所、万里通、平安好车、平安好房等活跃用户数2767 万人；平安移动APP 总用户1971 万，活跃用户1401 万；互联网客户向传统业务迁徙人数1142 万，核心业务向互联网用户迁徙1342 万，显示了传统渠道和创新渠道强大的交融能力；平安陆金所为全球第三中国第一的P2P 公司，平安好车已经初具规模，而且在快速扩张，平安好房也在稳步快速发展。强烈推荐投资者买入。我们认为未来平安股价存在较大的重估空间，目前仅仅以传统业务来看，平安估值要落后于中国人寿；而平安目前股价中尚未计入任何互联网金融概念，我们十分看好平安互联网金融的发展，如果未来陆金所、平安好车、平安好房等分拆上市，对平安股价有极大的提升作用；我们强烈建议投资者买入中国平安。(双双)
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