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　　投资要点

　　投资逻辑：1)中国整体学历上升，但应届生缺乏实践能力，达内这种以实践培训为主的职业教育需求正不断增加；2)国家政策支持职业教育的发展，利好整体职业教育行业；3)IT 类人才缺口仍然很大；4)达内线上线下结合的教学模式能快速扩展，享受规模化经济效益；5)其他领域的职业培训和纯线上课程为达内未来增长提供了广阔的空间。

　　改革政策推动，利好职业教育：在当前全面深化改革的背景下，教育领域再次引起极大关注，最近一年内政策频出，特别是与职业教育相关的。可以归纳为：1) 教育信息化建设 2)打通从中职、专科、本科到研究生的上升渠道 3)引导更多普通本科高校向技术应用类职业高校转型，成为本科职业教育高等学校。4)引入社会资本，发展股份制、混合所有制职业学院5)推行学历证书和职业证书“双证书”制度。

　　成熟领先的 O2O 教学模式，实现经济效益规模化：以北京作为老师的授课中心，通过远程直播向全国教学中心实时教学。在教学质量得到保障的前提下，各地区教学中心的成本大幅减少，能实现全国范围的快速扩张，同时地区销售能更专注于营销推广。

　　强大的合作关系网络，同时为学生/企业/学校创造价值： 公司已经与 500多所大学的计算机或软件学院建立良好合作关系，在 100 多所院校里建立了达内大学生实习实训基地，并与包括北大[微博]软件学院在内的 10 所院校共建专业。

　　同时，达内还与全国 4 万家知名企业建立合作关系，每个月在达内全国中心举办近 600 场的企业双选会，并定期组织专场招聘会，帮助学员、企业、学校解决人才匹配问题。

　　增长驱动力十足，推出非 IT 类(会计、管理、设计、营销等)及纯线上课程：过去 3 年营收平均年复合增长率达到 74%，预计会继续建立更多学习中心和开设更多不同类型的课程，收入增长在未来 3 年预计能保持在 30-35%的水平，公司逐步发展成为综合型职业培训机构。

　　买入评级，目标价 15.6 美元：我们认为达内科技商业模式可靠，拥有相当大的市场潜力以及能保持高于行业平均的增速，具备较好的投资价值，给予达内科技 2015 财年 20 倍预期 PE 值，由此计算得目标价：15.6 美元，较目前股价有 49.7%的上升空间，首次给予“买入”评级。

　　催化剂：IT 人才短缺、职业教育改革、开设非 IT 类课程、线上教育。

　　风险提示：新课程未能达到预期、在线教育竞争加剧。

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