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　　集团上半年收入同比降1.3%至¥3,298百万人民币(下同)，因散粮收入大降，毛利同比降20.3%至¥718.9百万，毛利率降5.2个百分点至21.8%，因集装箱毛利率下降较多，所得税率增2.9个百分点至25.1%，股东应占利润降26.6%至¥284.4百万。上半年集团主要毛利来源来自油品，占集团毛利52.7%，其次港口增值与支持服务占18.8%，集装箱业务占15.4%。2014上半年油品收入同比增33.2%至¥724.4百万，毛利同比增43.1%至¥374.4百万，毛利率增3.6个百分点至51.7%。上半年集团完成油化品吞吐量同比增9.9%至2,293.7万吨。油品是集团利润贡献主要来源，油化品吞吐量只增9.9%，但收入及毛利却增33.2%及43.1%，反映集团油罐出租增加的贡献大增。下半年油价持续下降，预计油品贸易及仓储需求大增，预计不少企业将低价吸纳原油储备。集团2014上半年完成9#罐组的验收及资质申办，成功扩容60万立方米公共型保税储罐，自14年4月份试投产以来，已接卸原油近50万吨，11月更完成9#罐组首次装船作业。

　　2014上半年，集装箱收入同比增18.6%至¥719.6百万，扣除“营改增”后代理业务收入核算口径变化的影响，收入下降8.3%，主要受土地转让收入减少的影响。毛利降43.4%至¥101.5百万，毛利率下降15.5个百分点至14.1%，主要是船舶租费、场地租赁费、折旧费增加的共同影响。集团完成集装箱吞吐量500.7万TEU，同比增长1.7%。增值部分收入下降3.4%至¥407.7百万，主要受资讯服务、通信工程收入减少的影响，毛利增10%至¥132.2百万，毛利率升3.9个百分点至32.4%，主要是低毛利率的资讯服务销售业务减少的影响。

　　中韩自贸区若成功实行，将有利集团集装箱业务的吞吐量增加，另外汽车部份吞吐量预期亦会增加。但其他业务未必有太多影响，因中韩油品贸易不多，另外粮食关税不在自贸区范围之内，对粮食贸易没有影响。但油价下跌或增加油品及化工贸易及仓储量，预期2014年全年收入增2.3%至¥7,146百万人民币(下同)，毛利减7.1%至¥1,475百万，毛利率降2.1个百分点至20.6%，股东应占利润同比减12.7%至¥595.8百万，或每股$0.170港元，由于未来中韩自贸推动集装箱吞吐量增加，油价下降有利贸易及存放增加，集团两大业务在2015年都有不错的增长可能，预计2015年股东应占利润可增20%，因此我们以2015年预测市盈率14倍作估值，公平估值为$2.83港元，现价$2.55，评级“持有”。投资者可待股价跌至$2.35时增持，风险是中韩自贸区进度低于预期，毛利率下降。(双双)

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