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　　据弗若斯特沙利文报告显示，按过去4个学年终的就读学生人数计算，枫叶教育(01317)是中国规模最大的国际高中办学团体及最大的国际学校办学团体，目前兴办7所高中、10所初中、9所小学、12所幼儿园及2所外籍人员子女学校，遍及中国九个城市。自2010 – 2013的3个学年，集团约有90%的高中毕业生获得世界各地的大学及大专学院取录，当中44%、38%及47%获录取于世界排名前100的大学，主要位于加拿大(占60%)及美国(占15%)，另外当70%的小学毕业生报读集团的初中课程。

　　虽然受累于“计划生育”政策影响的政策所拖累，整体适龄学童的人口正逐步减少，惟人均教育开支的增长带动下，2009 – 2013年的中国基础教育总收入仍有18.4%的复合增长率。不过，整体招生情况未宜乐观，据招股书内显示，2013 – 2017年的学前教育、小学、初中及高中的复合增长率为4.3%、1%、-0.7%及-1.2%。不过，随民办学校的渗透率增长提高，中国民办基础教育行业总收入自2009年的复合年增长率为27.4%，当中学前教育、小学、初及高中的复合年增长率分别约为37.2%、16.0%、14.7%及11.6%，而民办基础教育的招生人数于2013年为3290万，按年上升4.8%，预计2017年为4580万人，而渗透率亦会升至21.9%

　　特别是国内公立学校程未如理想，有欠多元之余，程及教师的质素同样有欠标准化，令能接驳至外国大学的民办学校应运而生，有一定的市场需求。因此，我们相信整体市场对求下跌的影响并未波及民办学校。

　　集团过去三个学年及截至本年第三季整体招生人数分别为9120、10509、11697及13459人，当中5903人为高中学生、2926人为初中学生、2711人为小学生、1702人为幼儿园学生、217人为外藉人员子女。当中高中学生的收入分别占总收入的56.77%，58.3%、55.01%及54.91%，是集团主要的收入来源。不过，赴外国留学的学生增长率未见大幅增长，在整体市场需求放缓的情况下，未来竞争仍然激烈，我们对集团的发展较为审慎。

　　优化学费成重中之重

　　集团的学费收入几乎是集团的整体收入，过去一直稳定地于9成左右徘徊。

　　就各分部而言，集团的学费仍然远低于同行竞争对手，令集团仍有很大的进步空间。虽然低学费对抢市占有一定的利好作用，惟过低却大幅拖累集团的毛利水平，假若学费差距逐步收窄，集团未来的盈利能力将会大大提高。惟根据中国政府机关于2005年3月2日颁布的《民办教育收费管理暂行办法》，民办学校提供教育资格所收取的费用类型及金额必须经由有关政府物价机构批准当中小学、初中及高中的对学费及住宿费的调整必须经批准，而幼儿园的费用调整则须向有关地方物价部门备案，相信法案将令集团短期内未能提高，惟一旦提高，我们相信是集团重要的爆发点之一。

　　提高学校利用率

　　同时，集团目前学校整利用率偏低，令固定成本开支未能完全发挥。假若集团未来能够招收更多学生并加开不同额外课程，相信同可为集团带来更多额外收入，令回报率提高。

　　整体而言，由于集团概念独特，未有确实类似的公司可作比较。惟集团的前景良好，概念相对独特，以现金“入飞”仍然值博，投资者可加以考虑。(双双)

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