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　　14 年第三季度收入增长21.8%，经营利润增长78.7%

　　于2014 年第三季度， 维达录得收入19.6 亿港元(同下)， 同比增长21.8%。销量的增长是主要的推动力，受益于员工的努力及品牌知名度的提高。电子商务占收入的贡献继续有所提升。 毛料率提升了4.5 个百分点到31.4%，受益于产品组合的优化及木浆成本的下降。经营利润增长78.7%到2.2 亿元，其中包括因收购维安洁控股有限公司所产生约4 千万元的既有股权公允价值重估收益。 经营利润率提升了3.5个百分点到11.1%。 2014 年首9 个月， 收入增长14.6%到56.4 亿元， 毛料率提升了2 个百分点到30.2%， 经营利润增长11.5%到5.6 亿元。

　　维持14 年目标产能达89 万吨

　　于2014 年上半年， 维达维持设计产能在76 万吨。 公司计划于今年下半年(大概在第四季度)分别在广东及浙江增加7 万吨及6 万吨的设计产能， 届时目标产能可增加到89 万吨。

　　SCA 将有助维达长远的发展

　　收购SCA 中国，香港及澳门业务的交易已经完成。 2013 年， 爱生雅生活用纸的收入及净利润分别为3.1 亿元及23 百万元。 预计这些业务将于今年第四季度开始给维达贡献盈利， 将是维达的增长动力之一。 此外，我们相信SCA 与维达未来的合作将更加紧密。 我们认为他们的合作将有助维达拓展销售渠道， 降低原材料采购成本， 优化产品组合及提升产业链管理效率。

　　分别上调14/15 年的净利润1%及3%

　　由于第三季度收入增长好于预期及新收购业务开始作出贡献， 我们把14/15 年的收入分别上调2%及7%。 我们同时预计木浆成本的下降将继续有利于公司的毛利率， 加上公司将继续优化产品组合； 我们把14/15 年的毛利率分别上调0.5 个百分点。受推广及品牌建设费用及外汇亏损的影响， 我们预计短期经营利润率会轻微下降。 我们预计14/15 年的净利润将分别倒退4.9%及增长19.1%。

　　提升目标价至13.55 港元，维持持有评级

　　我们预计维达未来三年的归属股东利润分别为5.2 亿、6.2 亿及7.4 亿港元，对应每股盈利分别为0.52、0.62 及0.74 港元。 我们对于维达长期的发展还是看好， 特别是新收购业务及与SCA 的合作将有助集团未来的发展。 我们提升目标价至13.55港元， 相当于2015 年每股盈利22 倍市盈率。 但由于目前估值水平可能已反映部分利好的预测， 我们维持持有评级。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险： 1) 纸巾行业竞争激烈、2)原材料价格的波动3)新业务的贡献比预期低及4) 外汇汇率变化的影响。(双双)

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