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　　现价： HK$11.48 潜在上升空间： +31% 目标价： HK$15.00→

　　维达3Q14 运营数据强于预期。在销量推动下，维达该季收入同比跃升22%(1Q/2Q14 收入增幅则为9%/13%)，尽管三季为淡季，这显示维达在中国纸巾市场的市占率加速提升。3Q14 毛利率亦高于我们预期，达到31.4%(1Q/2Q14 为29.1%/29.9%)，得益于产品组合改善及木浆成本下降。我们估计维达三季的核心经营利润率(不包括政府补贴、经营相关汇兑损益和与收购维安洁相关的4,000 万港元既有股权公允价值重估收益) 降至9.1%(1H14 为9.5%)，主要原因是维达面对激烈竞争持续进行品牌投资及推广。在我们看来，无需对纸巾经营利润率收窄持过份负面态度，因为维达若要成功转型为一家多品类、多品牌的亚洲区企业，品牌投资是必不可少的，而且必定有所回报。我们同意SCA首席执行长Jan ChristerJohansson 的观点，即中国市场业务发展的首要任务是增长，而非利润率。

　　我们继续看好维达前景，并重申“买入”评级和15.00 港元的目标价(为市场最高目标价)，基于相同的21.6 倍2015 年市盈率(较恒安折让10%)。该股下个催化剂将是早于2015 年1 月30 日公布的2014 年全年业绩。届时，我们预期管理层和市场分享其整合方案细节，特别是对合并后的个人护理产品业务作出更具体的指引。(双双)

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