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　　华能新能源 (958) - 装机容量继续快速扩充

　　公司2014年上半年实现收入29.96亿元人民币，较2013年同期增长2.4%，股东应占溢利达6.86亿元人民币，同比小幅增长2.9%，每股收益7.6分，稍低于我们的预期。

　　公司目前共有近2GW项目正在建设中，计划将于10月份陆续投入运营，预计公司的风力发电规模将在2014年底达到8GW左右，且公司近年一直寻求在弃风限电不严重的地区发展新项目，因此公司新项目将有效提高公司业绩。

　　公司风电可利用小时数上半年为960个小时，较2013年上半年的1096小时有巨大下滑，我们预计下半年的可利用小时数将有所上升，全年应该可以保持在2000个小时以上。

　　目前国家发改委计划在未来下调风电的上网电价，下调幅度因地区不同每千瓦时下调2到4分人民币。虽然最终的方案目前尚未确定，但风电上网电价下降的趋势已经形成，未来风电的利润率会因此有所降低。

　　投资建议

　　虽然因为上半年的风况问题让公司的业绩未能尽如人意，但下半年公司即将投入运营的大规模项目，及日益改善的电网环境都将对公司未来业绩提供保障，上网电价虽然有下降趋势，但具体实施可能会在2015年之后，公司未来两年的业绩不会受此影响，我们上调公司12个月目标价至3.54港元，相当于13倍2015年预期市盈率，为“买入”评级。

　　上半年盈利小幅增长

　　公司2014年上半年实现收入29.96亿元人民币，较2013年同期增长2.4%，股东应占溢利达6.86亿元人民币，同比小幅增长2.9%，每股收益7.6分，稍低于我们的预期。与去年同期相比，公司的风力发电总量稍有下降，主要是由于上半年全国风况不佳，但由于成本控制的改善及电价的上升，最终录得了较好的收益。

　　装机量下半年提升

　　公司截止上半年共有在运营的风力发电设备6320兆瓦，较2013年底增加99兆瓦，扩充的规模全部在云南省，光伏发电设备400兆瓦，较2013年底增加70兆瓦。公司目前共有近2GW项目正在建设中，计划将于10月份陆续投入运营，预计公司的风力发电规模将在2014年底达到8GW左右，且公司近年一直寻求在弃风限电不严重的地区发展新项目，因此公司新项目将有效提高公司业绩。

　　发电效率下降

　　公司风电可利用小时数上半年为960个小时，较2013年上半年的1096小时有巨大下滑，分地区看，下降最大的地区为陕西、辽宁、贵州和山西，下降幅度都超过了20%。下降的主要原因是今年上半年国内风况不佳，其实电网输电情况较往年已有了很大改善，各地的弃风率已经有了很明显的下降。我们预计下半年的可利用小时数将有所上升，全年应该可以保持在2000个小时以上。

　　上网电价有下降趋势

　　随着风机价格的下降及弃风限电的改善，风电的成本在逐步降低。而目前国家发改委计划在未来下调风电的上网电价，下调幅度因地区不同每千瓦时下调2到4分人民币。虽然最终的方案目前尚未确定，但风电上网电价下降的趋势已经形成，未来风电的利润率会因此有所降低。

　　风险

　　下半年风况并无改善新项目未能如期完成

　　估值

　　虽然因为上半年的风况问题让公司的业绩未能尽如人意，但下半年公司即将投入运营的大规模项目，及日益改善的电网环境都将对公司未来业绩提供保障，上网电价虽然有下降趋势，但具体实施可能会在2015年之后，公司未来两年的业绩不会受此影响，我们上调公司12个月目标价至3.54港元，相当于13倍2015年预期市盈率，为“买入”评级。(双双)

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