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　　因应2014年下半年及2015年的盈利增长强劲，买入中国北车(6199)

　　中国北车(6199, $7.09)周三公布集团最近签入数份重要合约，总值64亿元人民币。评论： 中国北车于2014年下半年的主要股价催化剂是中国铁路公司的订单，而周三这份公告显示公司在中国铁路公司以外的客户群也存在不少商机。公告内的客户群包括必和必拓铁矿公司、阿根廷内务交通部、新疆金风科技、西安市地下铁道、北京控股磁悬浮技术、天津市地下铁道集团、锦州协合兴达风力发电、大同煤矿集团电力。整体合约额约相当于2013年营业额的6.6%或2014年上半年的在手合约额的6.0%。

　　本行认为未完成订单及订单出货比是公司营业额的领先指标。截至2014年上半年，公司的未完成订单由2013年12月底由818亿元人民币升29.5%至1,060亿元人民币，订单出货比由0.84倍上升至0.96倍，未完成订单的增长预言了公司2014年下半年及2015年的营业额增长理想。稍作回顾，公司2014年上半年营业额增长5%至386亿元人民币，毛利率由2013年上半年的17.0%升至2014年上半年的19.0%。毛利率上升主要由于高毛利产品的占比上升所致。毛利升21%至75亿元人民币。销售及行政费用相对营业额比例由2013年上半年的10.7%上升至2014年上半年的11.1%，主要于研发开支及人员成本的上升。受惠规模效应，息税折旧摊销前利润按年升36%至35亿元人民币。虽然利息开支急升59%至7.5亿元人民币，唯联营公司及合营企业的贡献增加，故此拉动纯利按年增长47%至23亿元人民币。

　　展望将来，基于在手订单充沛，本行预期中国北车的营业额增长于2014年下半年及2015年将维持强劲。管理层预计公司下半年的营业额将按年增长16.7%至700亿元人民币。本行的预期中国北车2014年及2015年的收入分别按年增长17%及11%，而毛利率分别为0.1个百份点及1.3个百份点，本行预计中国北车2014年及2015年盈利分别按年升27%至54亿元人民币及升22%至65亿元人民币。现价相当于12.0倍2014年市盈率及9.9倍2015年巿盈率，基于20%的两年每股盈利复合增长率，本行认为中国北车的估值并不昂贵。本行建议买入中国北车，6个月目标价为8.60元，相当于12倍2015年市盈率。(双双)

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