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　　投资要点:

　　上半年销量增长17.8%，费用率有所提升：

　　2014年上半年，公司录得营业收入为156.1亿元，同比增长11.4%；毛利率为9.4%，同比增加0.12个百分点；净利润5.0亿元，同比增长7.3%；净利润增长幅度低于毛利增幅的主要原因是费用率有所提升；期内，公司每股盈利22.6分，中期不派息。上半年公司合计销售汽车42804辆，同比增长17.8%，其中豪华及超豪华品牌汽车29729辆，同比增长18.2%；中端车13075辆，同比增长16.8%；汽车销量符合预期。

　　新车销售毛利率上升，延伸业务增长较大：

　　上半年公司新车销售毛利率为5.2%，同比增加0.1个百分点，主要原因在于内部管理的积极优化，以及在竞争市场中发挥公司全品牌优势。未来如宝马[微博]等有可能落实对经销商销售的奖励补贴措施，毛利率有可能维持小幅增长。延伸服务如保险、金融和二手车业务均获得同比超过40%以上的增长，对毛利贡献占比达12%，随着网络宣传和金融公司的运作，预计未来会有更大的增长空间。

　　汽车金融公司预计明年年初正式运作：

　　公司本月初获银监会审批通过牌照，与东风汽车合资的汽车金融公司预计明年年初正式运作。目前国内汽车金融规模超过5000亿元，市场渗透率超过50%。未来3-5年，汽车金融市场会有高速发展的空间，越来越多的消费者将使用汽车金融产品购买汽车。目前行业平均利润率为3%左右，资本杠杆率在12倍左右。未来三年随着资本金的增加和市场证券化，公司预计汽车金融规模会超过300亿。

　　维持强烈推荐评级，目标价5.60港元：

　　我们预测公司2014年和2015年EPS分别为0.44元和0.54元，目前价格相当于2014年及2015年的PE分别为7.6倍和6.2倍。我们维持上次报告的目标价5.60港元，相当于2014年10倍PE，较现价有33.7%的升幅，给予强烈推荐评级。

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