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　　1H14 增收不增利。上半年实现营业收入同比增长 23.7%至 14.84 亿元，毛利同比增长9.9%至2.45 亿元。净利润同比减少0.5%至0.7 亿元。 主要原因：1)融资成本上升。2)海外订单增加使销售费用增长。

　　1H14订单海外订单增多， 国内订单竞标时间在年底。上半年订单回暖，接获订单同比增长59.4%至26.3 万吨，，交付订单同比增长72.3%至23.6 万吨。上半年公司在手订单同比增长38.5%至19.8 万吨，加上近期公布的3 季度订单6.8 万吨，目前公司在手订单为26.6 万吨，下半年订单基本无忧。管理层同时表示：下半年仍有海外大型订单进入，对于国内的主要管道项目，西气东输3 线的中-南段将在今年年底开始招标，新粤浙管道项目的招标也将在年底知晓。我们认为，国内大型项目的放缓使得今年公司将订单目标转向海外，下半年订单主要还将来自海外，国内订单还需等待年底。考虑到海外订单存在部分不确定因素，为了维护一定数量的在手订单，我们预计下半年订单交付量环比上半年减少30.5%至16.4 万吨。

　　海外订单增加及融资成本上升情况仍将持续。1)财务费用同比增长 66.5%至1.17 亿元，主要原因：自13 年下半年开始银行借贷成本上升，我们预计下半年公司财务成本基本与上半年保持一致。2) 海外订单的增多使得销售费用同比增长57%到0.51 亿元，我们认为，随着下半年很大一部分订单还将来自海外，下半年销售费用仍将维持在高位。

　　维持“中性”评级及目标价 HK$2.49 不变。由于海外订单的不确定性将使得下半年订单交付量环比下跌，加上财务费用较高，全年业绩出现大幅改善的可能性较低。调整盈利预期后，14/15 年EPS 从0.06/0.13 分别下调3.9%/5.6%至0.06/0.12，继续维持目标价HKD$2.49 不变，目标价对应14 年PB 为0.6x。(双双)

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