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　　美高梅中国 2282 HK

　　14 年第2 季度业绩与预期相若； 目标价调整至34.94 港元

　　重申买入评级，目标价调整至34.94 港元。尽管路氹新开业的博彩设施增加市场竞争，美高梅中国的增长速度仍然能够与市场同步，保持其市场占有率在9 至10%，这是透过提升物业的设施及每张赌台的收益，带动盈利增长。我们维持对公司的正面看法，我们相信公司仍然有增长空间，透过调配贵宾赌枱至利润率较高的中场博彩业务，调整中场博彩与高端中场博彩的赌枱比例，以及要求贵宾博彩中介人提升其每张贵宾赌枱转码数的产量。我们降低了盈利预测，并把目标价从35.40 港元微调至34.94 港元。

　　14 年第2 季度业绩与预期相若。美高梅中国公布了其2014 年第2 季度经营数字，净收益为64 亿港元(按季-12%/ 按年-1%)，支付品牌协议的牌照费前的经调整扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)为17.6 亿港元(按季-12%或按年+2.5%)，与我们及市场的预期相若。EBITDA 利润率大致上与上一季度相若，达27.4% (14 年第1 季度：27.5%； 13 年第2 季度：26.5%) ，受惠于强劲的中场博彩收益(按季+7%)。公司宣派中期股息每股0.28 港元， 按年+22%。

　　盈利预测调整。我们对公司的14/15/16 年度的EBITDA 预测调整了约-6%/-8%/-15%，计及美高梅路氹项目的开幕有可能延迟，以及贵宾博彩整体市场的增长势头疲弱。我们对贵宾博彩整体市场于本年的收益增长预测，由较早前的高单位数按年增长下调至低单位数的按年增长。我们认为贵宾市场将于未来数月逐渐改善及稳定下来，我们预计该市场有望于本年第4 季度或年底录得较好的增长势头。

　　以行业的平均估值而言，公司的估值水平为中性。除了我们的首选股票，如金沙中国(1928 HK，买入)、银河娱乐(0027 HK，买入)及新濠博亚娱乐(6883 HK，买入)，我们另一推荐为美高梅中国。我们认为公司的基础稳健，高端中场博彩业务的持续改善有助支持盈利增长，以及吸引的息率，估计14 年度至16 年度的息率将达约5-6%，均有助支持其估值。风险：来自路氹的竞争加剧，公司的路氹项目延迟。(双双)

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