国信证券：长城汽车中长期发展潜力依旧
SUV 销量增长21%，然而轿车销量接近腰斩。长城汽车公布1H14 业绩快报。虽然上半年销量减少5%，但是收入上升8%至285 亿人民币。净利润下滑3.2%至人民币39.6 亿，每股盈利人民币1.3 元。在1H14，长城汽车[微博]的销量下滑了5%至34.7 万辆。下滑的原因主要是轿车销量大跌48%，皮卡销量也下跌了7%。SUV 是唯一录得增长的版块(+21%)，销量占比从1H13 的51%提升至1H14 的65%。 投资34 亿人民币建立新的SUV 工厂。长城汽车公布了将要投资徐水工厂第三期，投资额达到34 亿人民币，产能25 万台，主要生产SUV 产品。工厂的建设期为2 年。
我们测算新工厂的投资强度约为1.4 万人民币/车，如果满产将在2 年之内收回成本。 网上销售平台推动H2 销量增长。长城汽车在7 月11 日发布了全新的SUV 车型H2。H2 的定价在人民币9.88 万-11.28 万之间，有三个车型选择。同时，公司也公布了国内首个车厂个性化在线汽车商城，允许消费者在网站上挑选汽车的具体配置，下单并且追踪车辆的生产情况。截止7 月23 日，网络订单达到了1908 辆。回顾M4 在发布后三个月内的平均销量为2384 辆，因此与M4 相比，我们认为H2 的销量在稳步攀升中。我们认为到2014 年底，H2 的销量将能达到每月一万台。 下调预测，然而中长期依然看好。
由于轿车销量不及预期，我们下调了长城汽车2014 年的销量预测13%至78.5 万台。相应的，我们调整2014-2016 年盈利预测-9.8%，5.5%和6.4%至人民币90.9 亿，116.7 亿和132.9 亿。将目标价从48 港元下调至41港元，相当于11x 2014PE。然而，我们认为公司的中长期发展潜力依旧，并且公司在2H14 会进入SUV 产品的新的扩张周期，原因在于：1)公司将会在3Q14 发布新的入门级紧凑SUV H1；2)7 月起H6 将能在天津二工厂生产，月产能从目前的2.5 万台最高可提升到3.6 万台；3)2H14 会发布自动挡版本的H2/H6。我们预计2H14 的SUV 销量能达到29.7 万台，而1H14 的销量仅为22.5 万辆。（双双）
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