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　　华南城(1668)：技术正面突破 – 维持买入

　　华南城(1668，$3.78)是中国领先地产开发商及大型综合物流及商品交易中心运营商，其股价于上周五升9.2%，并伴随异常高的成交量。这可被视为技术上的正面突破，我们维持买入评级，6个月的目标价为4.70元，相当于8.0倍2015财年预测市盈率。4月11日至5月5日，公司于公开市场回购了3,130万股，平均股价3.50元，与腾讯(700)获得的2.448亿新股的购股权之认购价格一致。

　　今年年初与腾讯建立合作关系后，华南城加速了其业务扩张的步伐，并成功以更低的融资成本延长了其债务到期时间。1月，公司与重庆市政府签订框架协议，计划建设及发展大型综合商贸物流及交易中心，预计总净地面积达626万平方米。2月，公司以人民币2.6亿元收购其西安项目剩余35%的股权。3月，公司与广州市政府签订合作意向书，计划建设及发展大型综合商贸物流及商品交易中心，预计总规划建筑面积达1,000万平方米。4月，公司以人民币2.08亿元的价格购得合肥土地使用权，其合肥项目规划建筑面积由394万平方米扩大至484万平方米。5月，公司与南昌政府签订框架协议，计划发展及运营电子商务及仓储物流中心，预计总占地面积约为2,300亩。时至今日，华南城于深圳、广州、重庆、南昌、南宁、西安、郑州、哈尔滨及合肥拥有9个不同发展阶段的大型综合物流及商品交易中心项目。

　　截至2014年3月31日止财年，华南城完成合约销售建筑面积175万平方米，销售额141亿元，分别按年升147%及72%。我们预计毛利率将由2013财年的57%下滑至2014财年的51%，但仍较行业平均的34%高，反映了公司以低价取得土地的能力。中国住宅地产销售的放缓对公司影响有限。据彭博收集的盈利预测，剔除物业重估收益后，公司的核心盈利于2014财年将按年增41%至25.0亿元，2015财年将按年增63%至40.9亿元。现价相当于9.6倍及6.5倍2014财年及2015财年预测市盈率，我们认为估值并不昂贵。(双双)

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