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　　东瑞制药(2348,买入)：专科药带动业务快速增长，估值水平有吸引力2013 年业绩增长33.7%

　　公司在2013 年收入同比增长6.8%至9.15 亿人民币，。其中专科药的销售额增长31%。归属股东盈利增长33.7%至1.53 亿人民币。利润增长主要受益于高毛利的专科药业务快速增长。原料药及抗生素业务依然处于低迷状态。

　　心血管用药安系列稳定增长

　　从2002 年推出安内真以来，公司总共推出了5 款安系列心血管用药，主要用于治疗高血压。安内真进入2012 版基药目录，在2013 年实现2 亿左右收入，未来仍有希望维持20%左右的增长速度。其他安系列产品(安内喜、安美平等)在2013年增速都超过50%。我们预计公司安系列产品在2014-2016 年有望维持20-25%的增长速度。

　　雷易得未来有望维持高速增长

　　公司在2010 年推出抗乙肝病毒药重磅药雷易得(恩替卡韦分散片)这一重磅产品，是目前抗乙肝病毒主流用药，对原有主流用药拉米夫定有替代效应，目前国内只有3,4 家厂商可以生产，公司按销量算排名第三。未来预计恩替卡韦每年以40%左右的速度增长，有望成为公司旗下销售额最大的产品。

　　与GSK 合作打开国际市场

　　公司在5 月7 日宣布，通过葛兰素史克(GSK)取得乙型肝炎抗病毒药物ENTIKAV(Entecavir 0.5 mg/恩替卡韦0.5 毫克) 于香港市场的供应合约。预计于2014 年下半年开始付运。预计香港市场该用药每年有1 亿港元左右的市场。我们认为在2015 年该市场有望给公司带来3000 万港元左右的收入贡献。

　　调整目标价至7.15 港元，买入评级

　　我们认为公司的专科药产品组合较好，有望在未来两三年维持高速成长。我们预计2014-2016 年分别录得收入10.5 亿、12.0 亿及13.8 亿人民币，归属股东盈利2.1亿、2.6 亿及3.3 亿元，对应每股摊薄盈利0.26，0.33,0.42 人民币。我们以公司2014年的22 倍市盈率作为估值参考，目标价较调整为7.15 港元，较现价有23.1%的上升空间，调整为买入评级。(双双)

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