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　　比亚迪(1211)：配股以扩充新能源汽车电池产能 – 维持沽售

　　比亚迪(1211，$41.15)于5月23日收市后公布配售1.219亿股新H股，约占经扩大已发行股份总数的4.92%。每股配售价为35元，较最后收市价折让约15%。配售所得款项净额预计约为42亿元，拟作公司一般营运资金以支持业务发展，主要为新能源汽车电池产能的扩充。此次配股在预料之中，市场并不会对此感到意外。

　　受益于有力的政策，比亚迪认为2014年将成为新能源汽车行业发展的关键一年。今年首4个月，e6及秦的总销量分别达881台及3,294台。公司合共仅完成了全年销售目标的21%。电动大巴K9陆续赢得南京、天津、大连、杭州等中国城市及众多海外订单。公司目前拥有1.6GWH铁电池产能，预计仅可满足今年需求。比亚迪计划扩充其电池生产的产能。基于管理层的预测，每个工厂将花费大约人民币20亿元。

　　集资扩充产能显示了公司对新能源汽车业务的重大信心。但由于基础设施的缺乏及更多的生产商(尤其是一些拥有较高技术的外国品牌)选择进入这一市场，我们仍然谨慎看待比亚迪新能源汽车的前景。即使全年销售目标能够被完成，新能源汽车业务对利润的贡献将十分有限，且有可能为负面。新工厂的投产将产生更多的相关费用(如折旧及员工成本)，这将有可能进一步对公司盈利水平产生影响。

　　考虑到中国汽车销售增长的放缓及更加激烈的竞争，比亚迪的传统汽车业务将于2014年面临挑战。今年首4个月，公司总汽车销量按年下跌25%至13.79万台。我们认为疲弱的表现将于推出新车型后得到一定的改善(SUV S7将于4-5月推出，轿车G5将于6-7月推出，小型MPV M3将于年底推出)。

　　我们估算配股将对每股盈利产生2.9%的摊薄。基于2014财年人民币11.56亿元的盈利预测 (每股盈利人民币0.477元)，现时股价相当于69.6倍预期市盈率，估值并不吸引。我们认为股份配售近期将对股价产生压力。本行重申沽售评级，目标价35.45元，相当于60倍预测市盈率。(双双)

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