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　　中国创意家居 (01678 HK)： 电壁炉市场领导者，首予“买入”

　　•中国创意家居是中国最大的品牌电壁炉制造商，12年市场份额达到11.1%。公司主要制造及销售电壁炉及家居装饰产品，于福建有2个生产基地，13年有框电壁炉炉芯年产能为277,500个。公司电壁炉业务于13年分别占总体收入及经营溢利57.5%及69.5%。

　　•弗若斯特沙利文预期国内电壁炉销售额将于16年达到人民币140亿元，于13-16年的复合年均增长率为15.9%。我们预期公司于16年有框电壁炉炉芯年产能将达到627,500个。公司打算开拓以房地产开发商为目标的大型物业建设及翻新项目。我们预期公司收入及净利于13-16年的复合年均增长率分别为16.8%及18.1%。公司每股净利于14-16年预期将分别达到人民币0.202元、0.242元及0.277元，分别下降3.4%、增长19.8%及14.6%。

　　•目标价2.30港元较折现现金流模型折让25.0%，同时分别较14年家居用品生产商及家电厂商的加权平均估值有22.8%及27.5%的折让。估值吸引，我们首予“买入”的投资评级，而目标价相当于公司14年、15年及16年市盈率分别为8.8、7.3及6.4倍。主要风险包括未能维持高利润率，及产能扩张计划比预定计划延迟。（双双）

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