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　　协众国际 (03663 HK)：

　　•公司2014-2016年的营业收入将持续快速提高。2013年公司的销售收入大幅提高23.5%，主要因为公司获得现有客户的轿车空调系统的订单，以及新客户的订单。我们预计公司仍将不断提高其在现有客户的渗透率和获得新客户的订单，其销售收入仍将持续快速增长，在2014-2016年同比增长19%、16%和14%。

　　•公司的毛利率将持续下滑，而净利润则稳定增长。2013年公司的毛利大幅下滑3.1个百分点到23.3%，主要是因为竞争激烈、人力成本提高和毛利率较低的轿车空调销量占比提高。我们预计在2014-2016年随着轿车空调系统的销售占比的不断提高，其毛利率仍将继续受压。公司净利润在2014-2016年则稳定增长，同比提高11%、10%和9%。

　　•上调到“收集”评级。公司现在的估值低于同业平均水平，而且我们认为公司的盈利率水平正在趋于稳定，净利润将稳定增长，因此我们上调公司评级到“收集”，维持目标价1.00港元，相当于用9.4倍的14年PE、8.5倍的15年PE、0.76倍的14年PB和0.73倍的15年PB。（双双）

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