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　　腾讯控股(700)：手机游戏业务显著增长

　　腾讯控股(700, $514.0)于昨日收市后公布2014年第一季业绩。季内，公司总收入按季升8.4%(按年35.8%)至人民币184亿元。净利润按季升65.1%(按年59.7%)至人民币65亿元，优于市场预期。业绩的正面惊喜主要来自于比预期好的毛利率(由上季的51.7%及上年同期的56.1%升至本季的57.6%)及在与京东进行战略交易及出售文化中国(1060)的股权时所产生的一次性处置收益人民币27亿元。非通用会计准则下的净利润为人民币52亿元，按季升17.0%(按年28.6%)。由于此数据仅评估公司核心业务的业绩，我们认为其更为相关。

　　增值服务收入按季升20.8%(按年35.1%)至人民币144亿元。其中，网络游戏收入按季增22.6%(按年39.0%)，主要受QQ手机版与微信上的智能手机游戏、个人计算机游戏收入的增长及新款个人计算机游戏(例如剑灵)的贡献所推动。社交网络收入按季升16.5%(按年26.0%)，反映QQ手机版与微信上的智能手机游戏平台收入的增长。来自网络广告及电子商务的收入分别按季跌21.4%及24.1%(按年升38.6%及31.9%)至人民币12亿及25亿元。按季的下跌主要由于行业淡季及改变电子商务策略所致。

　　微信及Wechat的合并月活跃账户数按季升11.5%(按年86.9%)至3.96亿。虽然已建立完善的在线生态系统，但我们预测公司将逐步实现其移动盈利模式，而手机游戏将成为第一个结果的业务。腾讯丰富了QQ手机版与微信上智能手机游戏的组合。2014年第一季，手机游戏收入环比增长约2倍并超过人民币18亿元。该等游戏中的6款于本季不同时间均曾名列中国iOS App Store排行榜前十名。公司计划将若干国际流行游戏加入待发布游戏中(包括糖果粉碎机传奇及全民打怪兽)，我们预期此业务增长势头将会持续。手机游戏业务的高速发展同时有助于毛利率的提升(2014年第一季，增值服务毛利率按季及按年分别升2.7个百分点及3.4个百分点至69.7%)。随着这一业务板块对收入贡献增加，公司总的盈利能力将呈上升趋势。

　　2014年第一季，由于对微信支付用户及商户的重大补贴计划(主要针对嘀嘀打车)及在手机安全软件及手机浏览器方面的市场推广开支增加，销售及市场推广开支对收入比按年升3.0个百分点(但按季下跌1.9个百分点)至10.1%。我们认为投资者已充分预期这一开支的增加，任何费用的缩减将正面影响股价。

　　公司股价由2014年3月7日的历史高位646.0元(考虑拆细后为129.2元)下跌20.5%。我们认为股价的压力或来自于较市场预期差的全年业绩、去年跑赢板块的获利回吐及近期全球科网股估值的下调。基于手机游戏业务的强劲增长，我们上调2014年盈利预测9.8%至人民币232亿元(每股盈利人民币2.510元，按年升48%)，现时股价相当于33.0倍预期市盈率。由于移动盈利模式的发展及其作为唯一在港上市的中国大型科网类股票的稀缺价值，本行维持买入评级，目标价为124.5元，相当于40倍预期市盈率。每股盈利及目标价均按进行每股拆细为5股后计算，拆细将于今日生效。（双双）

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