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　　中国电信[微博] (00728 HK)： 自由现金流改善因资本开支下降，“收集”

　　•增值税将在2014年6月实施。我们预计中国电信14-16年盈利将受负面影响17.0%/24.4%/ 4.9%，基础电信服务的增值税税率为11%，及增值服务税率为6%。我们预计公司将提升增值服务业务的收入贡献，到15财年增值税的影响将可减轻。

　　•三大电信运营商成立电信设备公司。我们预计中国电信可与其他运营商共享电信网络，从而降低资本开支和折旧费用。自由现金流可相应改善。

　　•慢于预期的3G用户增长，是由于激烈的市场竞争。我们分别下调14-16财年3G用户净增数66.7%/12.5%/7.0%，是由于14财年第一季度慢于预期的用户增长。

　　•维持投资评级为“收集”及目标价从3.90港元上调至 4.30港元。 基于成立电信设备公司减少资本开支及增值税的影响在15财年将可减轻，维持投资评级为“收集”。由于增值税的影响及调整用户数的预测，我们分别下调14-16财年每股预测盈利17.0%/24.4%/4.9%。目标价从3.90港元上调至 4.30港元，因自由现金流改善。新目标价相当于15.9倍14年市盈率、14.7倍15年市盈率、11.0倍16年市盈率及0.9倍14年市净率。(双双)

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