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　　招商银行 (3968)： 拨备前利润高增长，存款收复失地

　　拨备前利润好于预期：一季度实现归属母公司股东净利润149.45 亿元，同比增长14.8%，略低于预期，但拨备前利润增长高达41.5%，好于预期。在利息收入稳定、中收强劲增长带动下，营收同比增长高达32.6%，同时机构改革背景下成本收入比明显下降，由于拨备计提力度大，信用成本是去年同期的三倍以上拖累了利润增速。

　　存款收复失地，资产规模快增，非标业务继续发力：一季度存贷款、总资产分别较年初提高10.2%、6.87%、9.66%，存款增量比去年全年还多出393 亿元，结构上活期占比虽有下降但变化不大(公司口径活期占50.8%)。资产方面，非贷款业务高增长，特别是买入返售金融资产、应收款项类投资分别较年初增加753、921 亿元，延续了去年下半年以来金融市场

　　业务特别是非标业务发力的趋势。

　　中收增长迅猛，资产端零售贷款增长放慢但优势依然保持：一季度手续费净收入同比增长高达79.4%，在营收中占比28.4%；公司口径零售贷款占比38.1%，虽然零售贷款较年初增长3.32%慢于批发类增速，但优势依然保持。

　　不良略增，拨备覆盖率稳定：集团不良贷款余额比年初增加15.38 亿元，不良率0.85%，比年初上升2bp；拨备覆盖率268.04%，比年初上升2.04 个百分点；拨备率2.27%。预计1 季度核销力度较大。

　　投资建议：招行一季度拨备前利润增长好于预期，主要受规模增长和中收强劲带动， 由于拨备计提力度大导致净利润增长不高。在经过2013 年的内部改革调整后，预计2014 年招行在金融市场业务、批发业务方面将有所发力并带动业绩高增长。同时，公司近期也和五大行一起通过了资本计量高级法，未来资本压力明显减轻。我们维持盈利预测目标价15.45 港元和“增持”投资评级。

　　风险提示：经济增速大幅下滑。(双双)

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