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　　中国动物保健品(0940.HK)

　　投资要点

　　首次覆盖，买入评级，目标价5.8港元：目前中国动物保健行业市场规模较小，传统业务竞争相对激烈，但是随着疫苗市场采购机制的变化及规模化养殖企业防疫意识的提高，部分强制苗和市场苗仍是一片蓝海。公司是国内动物保健行业的领先企业，销售模式、发展策略与国际龙头Zoetis较为类似，未来有望成为国内动保龙头。我们预计未来三年公司化学药业务保持平稳增长，生物疫苗尤其是市场苗在2014年有望快速增长，是未来业绩的主要推动力。考虑到2014年公司有望获得新产品禽流感疫苗以及与礼来合作带来的超预期因素，我们给予公司2015年21倍PE，目标价格5.8港元，较现价仍有32%的上升空间。

　　从Zoetis看国内动保企业发展趋势：从国际巨头的发展经验来看，直销和并购仍是企业快速发展的重要手段。Zoetis原为辉瑞旗下的动物保健部门，历经60多年的发展，目前Zoetis是全球最大的动物保健行业公司，居全球动物保健市场第一位。公司长期坚持适应行业发展的多元化扩张策略促进收入持续增长，通过自主研发和横向并购快速实现丰富的产品线。其销售以直销为主，并且资产负债率较低，经营现金流充裕；其并购溢价合理，投资现金流稳定。我们认为，这些是国内动保企业的发展的方向，将会带领国内领先企业快速发展。

　　原有业务稳健增长，口蹄疫苗是主要推动力：公司粉剂和针剂业务在2013年上半年国内禽流感疫情的影响，在下半年已经有了恢复性增长，预计中国家禽业随着H7N9个案的冷却有望恢复10%以上的增长。随着公司在生物疫苗领域口碑的建立和品牌影响力的扩大，在口蹄疫的驱动下预计2014年公司生物制品收入将大幅度增长，另外，公司通过市场竞争的管道销售疫苗更有利于公司让产品实现优质优价，创造更高效益。

　　与礼来合作进入实质性阶段，重磅产品前景广阔：公司于2013 年接受礼来动物保健部入股并与其签署了3 个合作协议，未来双方将在管道、产品、研发等多方面实现资源共享，双方将显著受益于合作。2014年初，公司与礼来就一项蛋白补充产品签署备忘录，我们预计该产品在国内有20亿以上的市场规模，该项产品的引进说明公司与礼来的合作进入实质性阶段，借助礼来的广阔平台，公司将步入快速成长通道。 催化剂：禽流感疫苗获批，市场苗进展超预期。(双双）

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