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　　利君国际(2005,买入)：13 年业绩符合预期，输液业务有望带动公司高速成长

　　2013 年净利润同比增长46%

　　公司再 2013 年实现销售收入27.45 亿港元，同比增长12.9%，其中输液和非输液业务分别增长21.5%和0.9%，归属股东盈利4.41 亿港元同比增长46.6%，每股盈利14 港仙，每股派息4 港仙。业绩符合预期。盈利大幅增长主要由于输液业务大幅增长及毛利改善。

　　产能提升带动输液业务高速增长

　　公司在 2013 年完成了输液的产能提升，从过去的5 亿袋/年提升至10 亿袋/年。2013 年共销售6.9 亿袋，同比增长23.2%，其中软袋、塑瓶及玻璃瓶销量分别为2.8,2.82 及1.23 亿袋。输液业务收入同比增长21.5%。软袋的占比提升，使得毛利率有所改善。新产品直立式软袋的GMP 认证已经通过，公司将持续提升输液产能。计划在2014 和2015 年分别提升产能至15 亿袋及20 亿袋。

　　非输液业务持平

　　非大输液业务期内销售为 10.2 亿港元，同比持平。单独定价产品利君沙销售同比增长10.6%至2.9 亿港元。非输液业务的盈利能力在2013 下半年得到改善。预计今年开始，公司将通过精细化管理，持续提高西安非输液业务的盈利能力。

　　行业洗牌，公司进入高速成长期

　　政府对不符合新版GMP 要求的输液企业实施勒令停产，使得整个行业进行了洗牌，有将近2/3 的小企业被迫退出市场。这对于公司这种优势企业来说，是一个大利好。目前来看公司在各省份中标价格稳定，产品结构改善有助毛利提高。出口业务也有较快的增长。输液产能的提升有望带动公司进入高速成长期。

　　目标价4.05 港元，买入评级我们将公司盈利预测调高11-18%，主要基于输液业务产能释放带来销售增长和毛利率的提升，预计2014-2016 年每股盈利分别为0.21、0.27 及0.32 港元，我们调高公司目标价4.05 港元，相当于2015 年每股盈利15 倍市盈率，维持买入评级。

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