国浩资本：上调世茂房地产评级至买入
世茂房地产(813)：利润率水平较预期高 – 上调评级至买入
世茂房地产(813，$14.56)公布2013年核心净利润为人民币73.2亿元，按年升67%，并较市场预期高12%。收入按年升45%至415亿元人民币。每股股息升47%至0.81港元，派息率由核心净利的35%下调至30%。总负债为493亿元人民币，其中24%或118亿元人民币需于一年内偿还。净债务股本比率由2012年的64%提升至2013年的71%(行业平均大约为68%)，但我们认为仍然处于可控水平。
毛利率于2013年升1.8个百分点至35.3%(行业平均大约为32%)，世茂为所有领先地产商中唯一一个年内毛利率有所改善的企业，故十分值得注意。2013年，合约销售额及单价分别为671亿元人民币及每平米12,800人民币，按年升46%及14%(行业平均为33%及9%)。截至2014年3月，未入账合约销售额为600亿元人民币，毛利率依然高于35%，且超过75%将于2014年入账。公司2014年合约销售目标为800亿元人民币，按年升19%，这是基于假设合约销售面积及单价分别为667万平方米及每平米12,000人民币。世茂坐拥1,320亿元人民币或1,100万平方米的可销售资源，我们相信虽然其2014年首两个月销售按年跌22%至人民币58亿元，但全年的目标仍可被完成。世茂2014年每股盈利预期增长16%，现时股价相当于4.8倍2014年预期市盈率，较资产净值每股31.0元折让53%，0.95倍2013年市净率，股息率为5.6%，世茂的估值对长期投资者来说相当吸引。我们并不认为2014年中国房地产价格将会出现大幅下跌。本行将世茂的评级由持有上调至至买入，6个月目标价为18.6元，相当于较资产净值折让40%。分析员共识目标价为21.8元。(双双)
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