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　　华地国际控股 (1700.HK)

　　FY13业绩符合预期

　　华地国际将于3 月11 日公布FY13 业绩。我们预期纯利增长8%至人民币7.03 亿元 (符合市场预期)，主要受到百货店业务表现所拉动。估计百货店的EBIT 增长11%，其中销售所得款项总额 (GSP)增长14% (同店销售增长7%，门店面积增长4%)，不过由于销售、一般及行政开支比率增加0.2 个百分点至10.7%，特许专柜佣金率因黄金及珠宝产品的比重增加而下降0.5 个百分点至16.6%，导致EBIT 润率下降0.3 个百分点至9.9%，抵销部份EBIT 增长。然而，基于竞争激烈，超市业务的EBIT 预期录得10%下跌，尽管期内GSP 增长10% (同店销售增长-1%，门店数量增加2 间至30 间)，但由于毛利率下降1.1 个百分点至12.9%，销售、一般及行政开支比率增加0.7 个百分点至17.3%，EBIT 利润率下降1.5 个百分点至6.4%。超市业务的盈利贡献预期将下降3 个百分点至17%。市场应留意：1) 同店销售前景；2) 预付卡的销售趋势；及 3) 门店扩充计划。我们预期华地国际的股价已超卖，目前股价较资产净值折让幅度高 (较我们预期的资产净值6.3 港元折让48%，属历史低位)，FY14 的每股盈利增长高于同业 (7%vs。同业平均4%)，估值低于行业平均(8.4 倍FY14 市盈率vs。同业平均10.5 倍)。此外，公司于业绩后有机会回购股票，将能进一步支撑股价。此外，华地国际仍地区性的营运商，是市场翘楚。随着行业整合，我们认为公司有机会成为收购目标。重申“买入”评级，维持4.5 港元的目标价 (基于分类加总方式计算)。(双双)

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