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　　长城汽车[微博](2333)：短期不确定因素存在 – 下调评级至持有

　　长城汽车(2333, $39.35) 股价昨日下跌8.5%。其于过去1个月及年初至今跑输恒生指数11.7%及5.8%。我们认为股价疲弱的表现主要源于以下原因：

　　能源供应短缺影响2013年12月的销售。公司月内销量为6.28万台，按年及按月分别下跌9%及10%。SUV的销售依然延续强劲势头，按年升24%，而轿车及皮卡的销售分别按年跌42%及35%。管理层将此归因于今年冬天中国北方天然气供应短缺，在此情况下公司选择牺牲轿车以保证SUV的生产。但依靠过去月度良好的销售，公司2013年全年完成销售汽车75.42万台，按年升21%，超过销售目标8%。

　　哈弗H2及H8大批量生产时间推后。即使H8车型的市场接受度较高，但公司于2013年12月仅交付了极少数量。H8是其推出的第一款中档SUV车型，故公司将质量控制放在首位。预期首2-3个月的销量将维持低水平，并于2014年年底逐渐提升至每月5,000台。由于需要时间做更好的管理及物流安排，H2的面世预计也将推迟1个月的时间。我们将这两款新车型2014年的销售预测自12万台调低至10万台。本行估计公司2014年全年销量为90.97万台(管理层指引为88万台)，按年升21%。

　　更多的城市实行汽车调控政策对短期投资情绪产生影响。天津市政府于2013年12月公布汽车调控政策。同年7月，中汽协指出六个城市未来可能实施汽车限购措施(其中包括天津市)，故市场对更多城市推出新政表示担忧。我们相信SUV的销售受政策影响较小，但低端轿车的销售无疑将受压。本行将2013年及2014年盈利预测分别调低4%及5%至人民币83亿元(每股盈利人民币2.730元)及人民币104亿元(每股盈利人民币3.410元)。2012年至2014年每股盈利的年复合增长率达35%，而现时股价相当于9.0倍2014年预期市盈率。长城在中国快速发展的SUV市场中处于领先地位，我们看好其良好的新产品线及突出的执行能力。但考虑到存在以上短期不确定因素，本行建议投资者现时以观望为主。下调评级至持有，目标价至49.30元，相当于11.3倍2014年预期市盈率。(双双)

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