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　　中石化冠德(934,买入)：榆济线天然气管网具注入可能，有望增厚2015年EPS64%

　　榆济线有望成为公司首个天然气相关资产

　　公司12 月30 日公布潜在资产注入，可能收购母公司中石化旗下榆林至济南的天然气管线。根据中石化公开资料显示，榆济管道全长约941.63km，2010 年投产，总投资额约70 亿人民币，设计年输量 30 亿方；管网跨越陕西、山西、河南、山东四省，其中在山东省内管输费为0.46 元/方。若收购成功，该管线将成为冠德首个与天然气相关的资产，在已有原油码头、仓储与管线的基础上进一步拓展了业务范围，也更加符合公司做“能源仓储物流平台”的战略定位。

　　预计榆济管线对冠德贡献年利润7.57 亿港元

　　假设榆济线已满负荷运营，年输气量30 亿方；根据山东省(基本是管线末端)0.46元/方的管输费水平，假设全线的收费在0.4 元左右；此外，假设管线折旧年限为20 年，费用率与税率分别为5%与25%，得到净利率为6.06 亿人民币左右，对应约7.57 亿港元。注入完成有望增厚2015 年EPS 64%由于本次注入目前仍未最后确定，注入代价与融资方式亦没有公布，我们预计后续过程仍需3-6 个月，因此最早对冠德完整的全年贡献需要到2015 年。我们按照收购代价(根据6-10 倍PE)，以及对中石化定向增发融资占整体代价中的比例(50%-100%)，并假设增发的股价为现价折让10%，测算出各类情况下2015 年冠德整体的EPS(请参照下文中的图表2)。若按较为保守的预测，假设8 倍PE 收购以及100%对母公司增发，2015 年摊薄后EPS 为0.44 港元，较注入前增厚约64%。本次资产注入符合预期，业务扩大至天然气输送，未来发展前景更为宽广榆济线的潜在注入符合市场预期，若2014 年贡献半年利润，其他假设不变情况下，目前股价为注入后2014 年的25.5 倍PE；我们认为注入的可能性较大，完成后对2015 年全年贡献的确定性亦非常高，且若具体注入方案中现金支付或债务融资比较高，未来摊薄将会低于我们100%定增的预期，盈利增厚有望进一步增加。此外，公司业务的垄断性与高盈利性不变，本次公布对中石化未来进一步注入的信心继续增强，下行风险较低。上调12 个月目标价至11.00 港元，对应2015 年25 倍PE，较现价有21.50%的上升空间，维持买入评级。(双双)

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