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　　华晨中国(1114)：中国车辆拥有成本上升，公司已准备好从中受益

　　为抵抗环境污染及道路拥堵，天津市政府公布其汽车调控政策。自2013年12月16日起，全市实行小客车增量配额指标管理，增量指标必须通过摇号或竞价方式取得。此外，自2014年3月1日起，天津市将开始实行机动车按尾号限行。天津市是自北京、上海、广州及贵阳之后第五个实行汽车增量调控政策的城市。

　　调控政策的具体细节将稍后公布，但预期总体影响会控制在中国乘用车销量的0.5%左右。从北京市的过往经验中看出，限购政策将主要使中低端品牌受压。北京市实行限购政策前后，车辆平均单价提高了88%，1.6升及以下排量轿车市场占有率却下降了17个百分点。虽然汽车限购不一定适合其他城市效仿，但可以确定的是在中国车辆持有成本将继续上升。我们认为这将有助于豪华车品牌。

　　华晨中国(1114，$12.16)的宝马合资公司于2013年首11个月实现销售乘用车189,633台，按年升28%，较中国乘用车销售15%的增速领先，并完成全年目标的93%。10月，官方产能已于原来的20万台提升50%，这将支援3系列及X1的增长。管理层预期2014年销量增长为30%。总产能将于2016年底达到60万台，公司并计划自2015年起每年国产化一款新车型。

　　2013年三季度，宝马集团来自三家合资公司的收益达1.22亿欧元(大约为10亿元人民币)。首三季度来自合资公司的收益达3.71亿欧元，相当于2012年全年的137%。根据历史经验，宝马集团合资公司收益主要来自与华晨中国50:50的合资公司。虽然第四季的利润率将由于更多研发费用及新增的市场费用而有所下跌，但第三季的盈利惊喜已为全年的业绩奠定良好的基础。

　　华晨中国的股价自10月25日的高位已下跌17%。我们略微上调2013财年净利润至人民币35亿元(每股盈利人民币0.697元)，并提出2014财年盈利预测，净利为人民币46亿元(每股盈利人民币0.899元)。现股价相当于10.7倍2014年预期市盈率。维持买入，目标价为14.27元，相当于12.5倍2014年预期市盈率。主要风险：更多的城市实行汽车调控政策对短期投资情绪产生影响。(双双)

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