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　　贵联控股 (01008 HK)： 增长快于同业但估值有折让，首予买入

　　贵联控股是中国最大的烟包印刷企业之一。公司在全国广泛布点，共拥有5座烟包印刷工厂，分别坐落于深圳、湖南、湖北、安徽以及云南，年产能为560万大箱烟包(按100%常德金鹏股权计算)，占2012年国内7.7%的市场份额(按销售额计算)。贵联2013年上半年收入及净利同比分别上升37.4%及15.1%，至952百万港元及221百万港元。

　　Frost & Sullivan预期中国香烟包装销售价值及产量于2011-2016年复合年均增长率分别为8.7%及3.0%。另一方面，香烟消费升级将引致香烟包装行业整合加快，而香烟包装市场领导者如贵联将受惠。我们预期贵联收入及净利于2012-2015年的复合年均增长率分别为14.3%及13.5%。公司每股净利于2013-2015年预期将分别达到0.331港元、0.353港元及0.424港元，分别同比增长12.0%、6.6%及20.4%。 我们采用同业估值比较得出的结论是贵联被市场低估，因此，我们首予“买入”的投资评级，目标价为2.8港元，该目标价相当于公司2013年、2014年及2015年市盈率分别为8.5、7.9及6.6倍。贵联2013年股息率预期将达到6.2%，而国内香烟包装行业并购的平均估值为9.3倍历史市盈率。主要风险包括国内香烟及香烟包装需求增长放缓导致公司利润率低于预期，及未来公司可能继续减持常德金鹏股权(双双)

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