茂业国际(848,买入):重资产的百货公司
10、11 月的同店增长与三季度相若公司第三季度的同店增长为2%; 10、11 月的同店增长与三季度相若。北方地区表现比较好(因较多年轻店),但西南地区受门店整合的影响而表现较弱。分产品看:黄金珠宝、化妆品、皮具、女装、运动品及儿童产品在10 月都录得单位数的增长,但皮鞋、男装及家电就有下滑的情况。鞋总体还在放缓,但运动品是有回暖。另外,东门店在10 月2-5 日做的促销活动;录得4 亿元的销售, 增长跟去年持平。我们预计第四季度的同店增长为低单位数而明年的同店增长为中单位数。成都春熙店刚开业, 预计明年新增3-5 家店在11 月初, 茂业开了成都的春熙店。我们预计成都盐市口店也会在今年年底开业并预计集团明年会新增3-5 家店, 包括太原亲贤街一期, 河北保定店及泰洲东广场等。今年上半年门店的亏损为43 百万元,我们预计全年为1 亿左右元。
进入电子商务领域
目前大部分茂业门店都开通了微信号,让消费者可以跟门店互动。在11 月,华强北店试业在微信销售产品。产品种类大概有10-20 个,都是信价比高的产品。集团也在整合SAP 系统及在东门店和南山店加设Wifi 服务,希望透过这些举动去加强客户及产品的分析;从而加深对客户需求的理解。
重资产的百货公司
茂业64%的经营面积都是自有物业,其它的大部分是从大股东租赁(租金是每三年调一次,下一次租金调整会是2015 年);所以集团抗租金上升风险能力较强。另外,集团也有3 个地产项目在出售, 分别为太原项目、泰州一期项目及保定项目; 总可售面积大概为46 万平米, 资产价值在47 亿元左右。目前, 太原项目的销售是6亿多、泰州一期的销售是4 亿多; 而保定的项目才刚开始卖, 所以只有几千万的销售。
维持买入评级,目标价2.14 港元
由于公司百货业务保持稳定增长、自有物业比重较大,抗租金上涨的风险较强、年轻店比例较多(58%)及地产业务将进入收获期;我们维持买入评级。目标价为2.14元相当于百货业务每股盈利10 倍市盈率+地产业务每股净资产折让70%。
重要风险我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长可能比预期差、2)来自于电商的冲击及3)地产销售进度可能比预期慢。(双双)
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