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　　玖龙纸业(2689，持有)：行业供需改善，负债率下降，盈利能力有望提升

　　全国最大的包装纸企业玖龙纸业成立于1995年，是中国最大的箱板原纸生产商，主要生产及销售多样化的包装纸板产品。产地主要位于广东东莞、江苏太仓、重庆、天津等地，设有近40条产线，总设计年产能已达1238万吨。公司产销达平衡，预计销量将稳步增长公司近期已达到产销平衡，年产能利用率约90%左右。随着公司几条产线即将陆续投产，到2016年公司将拥有超过1400万吨的产能，产品的销量仍拥有一定的增长空间。

　　新增产能增速放缓，落后产能淘汰力度加大目前整个行业新增产能增速放缓，而国家对落后产能淘汰力度加大，这提高了行业的集中度。有利于类似玖龙纸业等规模较大的包装纸企业的发展。环保投入增加，行业门槛增高

　　近几年来，造纸行业的环保要求不断增加。环保要求的提升虽然提升了企业的费用支出，但同时提高了行业的入门门槛，对行业以及龙头企业的长期发展是有利的。负债率下降，盈利能力提升公司由于跑马圈式的大规模扩张，负债率一直保持一个较高的水平，净负债率在120%左右，有一部分的利润份额给予了银行。未来几年公司策略将转为控制负债率，增加盈利能力的内生式增长。我们预计公司在2016年能将负债率降低到80%的水平。目标价7.90港元，首次评级持有我们以公司2014财年14倍的市盈率得到目标价为7.90港元。该目标价为2015财年每股盈利0.57人民币的10.8倍，较现价6.90港元有14.5%的上升空间，首次评级为持有。

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