澳门博彩控股 (880, 买入): 高端中场业务扩展, 澳博竞争力增强
13 年第3 季度博彩收入增长11.4%, EBITDA 同比增长8.0%于2013 年第3 季度,澳博博彩收入同比增长11.4%到210.5 亿元; 新葡京娱乐场及其他自行推广娱乐场分别同比增长5.6%及17.5%。分业务看, 贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别同比增长8.8%、18.2%及-8.4%(按照实际经营层面的计算)。澳博的EBITDA 同比增长8.0%到20.4 亿元; 诤利润同比增长10.3%到18.2 亿元。
澳博第3 季度的EBITDA 率环比下跌0.8%, 同比下跌0.3%到9.6%; 主要受新葡京娱乐场的EBITDA 率下降的影响。新葡京娱乐场的EBITDA 率从去年同期的15.7%或今年第2 季度的15.1%跌到13.8%; 主要由于贵宾业务的净赢率有所下跌、高端
中场受装修工程的影响及员工数目的增加(+300 名)导致费用提升。扩展高端中场业务于9 月份,澳博在新葡京娱乐场增加了一个贵宾业务中介人。 另外, 澳博计划于
明年在这娱乐场增加12 张高端中场赌台。 在葡京娱乐场, 澳博也会把其中41 张赌台改成高端中场赌台。我们相信这些扩展可以增强澳博未来的竞争力及利润。
澳门励骏2.1 亿元的收益
澳门励骏的投资收益为2.1 亿元, 澳博已把这收益确认于其他全面收益内的投资重估储备项下。充裕的现金能支持澳博的高派息率澳博的资产负债表继续维持稳健, 净现金继续增加。 目前,公司持有大概243.5亿元的净现金 (现金为259.1 亿元, 负债为15.6 亿元)。 我们相信充裕的现金能支持澳博的高派息率, 去年全年为76%。
上调目标价至27.2 港元,维持为买入评级
我们相信澳博高端中场业务的扩展可以增强澳博未来的竞争力及利润, 我们把13/14 年的EBITDA 分别上调2%/3%。 澳博的股息收益率依然吸引, 14/15 年分别为4.7%及5.2%。因为我们开始用2014 年的EBITDA 估值来计算目标价, 我们把目标价上调至27.2 港元, 这是基于新葡京娱乐场、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场12 倍、10 倍及10 倍的EBITDA 估值, 和其他业务10 倍的EBITDA 估值再加上路凼新项目3.5 港元的每股价值。我们维持买入评级。
重要风险我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险及3)来自于路凼娱乐场的竞争。
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