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　　中油燃气(603.HK)

　　评级：强烈推荐投资要点：

　　因为气源紧张和可追溯，气价上调转嫁比市场预期要乐观：

　　目前全国就只有青海省没有收到气价上调的文件，而公司在青海省工商业销气量占比约28%即为目前公司尚未完成转稼的部分。虽然西宁气价上调还没有明确的时间表，但根据以往的经验，都是可以追溯的。一般会在涨价前的一天就做好天然气流量抄表工作，也会向一些企业收取保证金。顺价文件一出，就会根据未顺价区间少收的钱进行一次性直接结算。西宁上游气价的涨幅要低于全国平均水平，西宁井口气价不含税0.8-0.9 元/立方米。虽然有的工业企业因为经营困难不用天然气，但是因为目前整体气源比较紧张，而且公司有自己的物流车队，可以运到一些能用得起天然气的企业，所以天然气价格上涨对整体销气量没有什么影响，而且在CNG 顺价方面，在某些区域顺得比上涨还要多一些，涨价并不影响公司综合毛利率。

　　公司支线管网资产优质，核心燃气业务增长强劲：

　　在公司燃气项目经营权范围内，公司一直积极争取支线管道的建设，目前公司已在7 个省份有支线，现在正在建第8条即株洲支线，中油中泰有51%的权益，已经开始用CNG 对用户供气，管线长50-60 公里。支线管道的建设，因为受制于上游气源和省一级发改委的审批，支线建设需求超前设计和施工，所以就存在输送量不足的问题，目前公司管输利用率只有15%，因此未来公司支线管输存在较大的增长空间，对第三方的输气将会不断增加，2016 年公司目标管道利用率达到30%。基于公司已有项目的内生增长，我们预期公司核心燃气业务将保持每年25-30%增长，总销气量至2016 年达到80 亿方，其中销气和管输各占一半。

　　更新目标价至1.6港元，评级强烈推荐：我们认为中石油事件影响已经褪去，而且未来公司信息披露透明度将进一步改善。根据公司未来销气量增长指引，我们更新公司盈利预测，并更新公司目标价1.6港元，相当于2013年20倍和2014年16.4倍PE，较现价有24%的上升空间，评级强烈推荐。(双双）

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