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　　上海实业控股 (0363 HK，买入)： 背景因素稳健

　　在其防御性资产稳健的盈利贡献和房地产业务经常性项目盈利能力不断改善的支持下，加上由持续实施的土地储备变现政策产生的可观额外收益(公司的大部分土地储备在多年前以低于当前市场价值的价格购得)，我们预计该综合企业的总体盈利能力将维持稳健。我们维持对上海实业的买入评级，修正后的目标价为30 港元， 这相当于我们更新的分类加总估值或1倍的市净率。

　　房地产分部2013年上半年贡献了6.53亿港元的利润，占据公司利润的38%，其利润贡献主要来自于旗下的两家上市旗舰企业上实城市开发 (0563 HK)和上实发展。上海实业一直在尝试通过加快其开发和重组进度的方式改善前者的盈利能力，该公司在过去4个财年中均出现亏损。上实城市开发的的亏损程度在过去几年中逐步下降，其净利润从2012年上半年的3.09亿港元亏损恢复至2013年上半年的4.82亿港元盈利。

　　虽然该公司的扭亏为盈一定程度上得益于处置收益，但是交付和预售量的大幅提升也见证了该公司的运营状况好转。上海实业在2012 财年将青浦区G 地块90%的权益出售给周大福[微博]集团获得11.32 亿港元收益后，公司在2013 年上半年从上实城市开发将位于上海的一个地块25%的部分权益出售给第三方的交易中摊占了5.16 亿港元利润。此外，我们认为防御性资产将为公司提供一个稳定且不断增长的盈利来源。在其各种防御性业务中，收费道路这一最大的利润贡献者预计将在未来出现可持续的温和利润增长。去年实施的假期高速免费通行政策带来的小幅影响被2013年上半年稳健的自生交通流量增长所吸收，2013年上半年期间其三条收费道路的总收入和合并净利润实现了3%的同比增长，分别达到 9.79亿港元和 4.42亿港元。此外，其第二大利润贡献者- 烟草制造业务仍是一个可靠的盈利来源。南洋兄弟烟草公司享有近30%丰厚净利润率，2013年上半年期间其收入和净利润分别实现6%和3%的同比增长，达 14.1亿港元和 4.21亿港元。

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