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　　国电科环(1296.HK)

　　政策出台引爆脱硝市场。2011年出台的《火电厂大气污染排放标准》中将氮氧化物最高排放限值大幅降低至100mg/m3，完成时限为2014年6月底；为了鼓励电力企业建设和运行脱硝设施，国家发改委下达了《关于扩大脱硝电价政策试点范围有关问题的通知》，自2013年1月1日期将脱硝电价推广至全国所有燃煤发电机组，补贴标准为8厘/千瓦时。《标准》和《通知》的相继出台，确定了近期脱硝行业爆炸性增长机会的到来。据我们推测，为了完成脱硝任务，仅2013年全国需新装机4.4亿千瓦，需脱硝催化剂近35.2万立方米。

　　脱硝订单确定技术领先。国电科环受惠于国电集团火电资源，在客户资源上独占鳌头，保守估计未来三年将有累计9000万千瓦脱硝工程容量；公司SCR催化剂已实现国产化，提高了公司脱硝EPC及外销SCR脱硝催化剂毛利率；而公司同时拥有低氮燃烧技术，或将在未来脱硝特许经营模式下，结合SCR脱硝催化剂带来成本优势。预计2013年脱硝业务收入分别为46.2亿元较上一年同比增加71%。

　　预测2013年净利润88.3亿元。受惠2014年前脱硝业务的集中爆发，我们于此公司2013年将达23.7亿人民币，其中环保节能收入占比将提升至40%；另外由于环保节能业务，尤其是脱硝EPC工程毛利率的拉升，公司2013年综合毛利率将提升为15.9%，2013年净利润约为8.8亿人民币，较2012年增幅达30%。

　　投资建议。公司现时2013E/14E动态市盈率分别为11/9倍，考虑公司所处环保产业平均市盈率情况，以2013E动态市盈率13倍定价，我们给予公司“增持”评级，给予6个月目标价2.71港元 (上涨空间：14.5%)。(双双）

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