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　　对于和黄(00013.HK)旗下3意大利洽购意大利电讯(Telecom Italia)合并计划一旦落实，和黄将成为意大利电讯控股股东。

　　汇丰认为，若和黄取得意大利电讯的控制权，财团Telco很大机会出售其所持22.5%权益；但此举将提高估价障碍，财团据报亦持怀疑态度。此外，意大利电讯或会分拆其固网业务，因意大利当局规定固网需由欧洲掌控；但这样将大幅提高其净债务。

　　最后，监管障碍令交易更为复杂；新的单一电信市场辨则不会在今年10月前生效；惟意味著建议交易或需要如出售频谱的“补救措施”，减少潜在利益及协同效益。

　　该行认为，事态发展超出原先方案以3意大利股份作交换，目前面对更大风险回报，风险包括监管障碍增加集团复杂性及欧盟介入；机会来自意大利电讯目前股价处於近15年来低位，加上这种类型的市场整合有明显优点；该行相信集团以强势地位进行谈判，最终可轻易拨付交易资金(截至去年底止，集团总现金及流动资金达1310亿元)。而3意大利仅占集团估值3%。该行维持目标价98元，评级仍为“增持”。（双双）

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