中国无线 (2369.HK)
(1)2012 年,主营业务收入为143.58 亿元,同比增长95.6%,净利润为3.24 亿元,同比增长19.6%,较我们预期的3.44 亿元低5.8%,202 年销售手机2100 万部,同比大幅增长90.9%,成为推动收入增长的主要动力;
(2)2012 年的综合毛利率为12%,同比下降2.7 个百分点,较12 年中期持平,与我们预期一致;
(3)费用率合计同比下降3.2 个百分点,体现出规模效应,但较中期高0.6 个百分点;
(4)公司面临着规模迅速放大与毛利率持续受压的外部环境,费用控制将成为影响公司业绩的主要因素,公司已进入微利时代;
(5)下调13、14 年EPS 至0.18 元、0.21 元,分别下调1.9%、1.1%,基于市场整体估值水平的上升,上调目标价至2 元,对应2013 年11 倍PE,维持“中性”的投资评级。(双双)
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