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　　美即(1633,买入)：中期业绩合预期，领先市占率及渠道壁垒提升增长确定性，新目标价3.94 港元，买入评级

　　公司期内股东应占溢利同比提升21.1%，符合预期，利润提升主要受1)收入同比升30.8%，2)毛利率稳定为76.5%，3)SG&A 同比升41.5%综合影响，其中销售及分销费用提升主要体现在线下渠道及人员开支投入的提升。而由于面膜行业在近一两年将经历结构性调整，故公司期内提升费用投入巩固其渠道优势具有一定前瞻性，我们认为该举措相对合理。同时，考虑到公司领先的市占率水平及单品类的策略性定位有利于巩固护城河，提升增长确定性，故我们参考同行业(国外化妆品牌)及港股维达、恒安等公司2013 历年平均市盈率进行估值，给予20%折让，得出新目标价3.94 港元，较最新收市价有26.0%的上升空间，调整评级至买入。

　　期内股东应占溢利同比增21.1%

　　公司中期收入同比增30.8%至8.2 亿港元，股东应占溢利同比增21.1%至1.0 亿港元，期内每股盈利9.88 港仙，中期派息每股1.2 港仙。期内集团毛利率基本稳定为76.5%，受销售及分销成本较大增幅(同比增41.5%)影响，净利润增幅略低于收入增幅。S&D的提升主要在于线下渠道及人员开支的投入增加。由于面膜行业经历往期快速发展后预计将在2012-13 年面临格局变化，故公司出于维持面膜单品知名度及巩固渠道优势等考虑，将在2013 财年提升于一般销售费用方面的投入，主要会体现在2013财年的下半年，故我们预计全年费用将维持40%以上增长，股东应占溢利预计全年增速在18.5%的水平，其中核心净利增速预计全年为10.3%。

　　市占率稳步提升，中短期面膜品类为主的策略性定位提升增长确定性

　　据AC 尼尔森报告，美即面膜在2012 历年在中国面膜市场的占有率达26.4%，较其早先统计20%以下的市占率有进一步提升，其中期内公司净增销售网点2,287 间，至年底公司销售点数目达12,471 个。公司渠道优势中短期内为其领先的市占率提供保证。公司在巩固单品类的同时亦计划1)提升电商销售占比由当前的5.0%至9.3%；2)2013年将推出ICS 系列护肤产品；3)新厂房预计在2Q13 开建，预计可在2014 年上半年投产，撕除式面膜年产能可从2.6 亿片提升至4 亿片；4)公司目前拥有多样化销售渠道，除其已有较强占比的个人护理店渠道外，国内的美容专营店渠道未来在二线及以下地区拥有广大的发展空间(据相关机构预测市场空间达17-20 万家)，公司凭借其较佳知名度，可进一步渗透该渠道；以上发展策略增强了公司未来增长确定性。

　　新目标价3.94港元，买入评级

　　我们认为由于1)公司未来增长确定性相对较强，2)其策略性定位面膜单品，享有行业快速增长契机，凭借已具备的广泛渠道优势及品牌知名度在1-2 年内有较大可能性进一步巩固其竞争壁垒，故参考同行业(国外化妆品牌)及港股维达、恒安等公司2013 历年平均市盈率进行估值，给予20%折让，得出新目标价3.94 港元，较最新收市价有26.0%的上升空间，调整评级至买入。（双双）

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