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　　TCL[微博]通讯(2618,持有)：12 年业绩大幅亏损，结构性转型仍步履维艰

　　受产品结构变化的负面影响，公司纯利亏损2.07 亿港元

　　12 年公司正处于由生产销售功能性手机向智能手机的转型阶段，期内收入同比增长12.9%，但由于功能性手机价格跌幅过快，而入门级智能手机市场竞争惨烈，毛利率由11 年的21.9%下降至17.4%，同时由于智能手机所需的研发及销售费用大增，其费用占比分别提升1.8 及1.5 个百分点，直接导致期内股东净利润亏损2.07 亿港元。尽管12 年年末公司智能手机出货量占比已经达到了18.6%，但根据我们预测，13 年上半年公司将面临艰难转型，其中1 季度业绩可能仍将亏损。

　　智能手机市场竞争剧烈，对公司能否迅速提升盈利能力持观望态度

　　当前市场所关注的是公司能否在智能手机市场中夺得一席之地。首先，公司面临的是一个广阔的市场：1)12 年中国智能手机出货量同比增长48.3%至1.75 亿台，这一出货量占全球智能机总出货量的26.3%，如果13 年这一增长态势继续延伸，则中国将成为全球出货量第一的智能手机市场；2)据行业第三方机构预测，13 年俄罗斯、印度及拉美地区等新兴市场的增量将到1.2 亿台，占13 年全球智能手机预估出货量的14%。但是，在这个市场中已经出现了实力强大的竞争对手：截至12 年年底，联想智能手机出货量同比增长1077.3%达2590 万台，中兴同比增长102.8%达2940 万台，华为年增63%至3080 万台，这些以争夺市场份额为主的厂商于13 年会大举进入国外市场；同时，我们也看到了以定制化手机为战略的小米、欧普等在市场上大放异彩，“中华酷联”也开始创立差异化品牌以提升盈利能力，国内中端市场竞争同样非常剧烈。与这些对手相比，我们认为，公司在研发、设计还是渠道上似乎都没有明显的竞争力，因此对其能否迅速提升整体盈利能力持观望态度。

　　下调目标价至2.1港元，持有评级

　　基于以上考虑，我们认为公司将继续面临转型压力，其盈利能力的明显提升需要进一步观望。目前我们以其14 年EPS 的10 倍对公司进行估值，调整目标至2.1 港元，评级为持有。（双双）

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