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　　茂业国际(848,买入)：12 年业绩符合预期，13 年开始进入地产项目丰收期，

　　目标价：2.05 港元

　　评级：买入评级

　　12 年业绩符合预期

　　公司全年销售所得款项增长6.1%至110.7 亿人民币，经营收入总额录得5.5%增长至43.5 亿人民币，归属股东利润录的人民币8 亿，增长25.2%，每股盈利14.9 分，末期股息每股2.3 港仙。公司业绩符合预期。

　　百货业务稳定增长，13 年10%同店目标

　　公司百货业务录得稳定增长。销售所得款增长6.1%，可比同店增长3.9%，联销比重升至87.4%，扣点率轻微跌至16.7%。人工/折旧摊销/租金等费用率均保持稳定。12年公司新开沈阳铁西/江苏溧阳两家门店。今年1-2 月百货同店录得高单位数增长，公司预计全年同店可达到10%，计划新增3 家门店。

　　地产业务全年亏损 8 千万，13 年开始盈利

　　百公司地产业务12 年确认收入3.4 亿，主要来自沈阳铁西项目和渤海物流物业销售；地产经营利润录得1300 万，但受利息费用影响，地产分部全年亏损7800 万。公司太原亲贤街项目和泰州项目物业部分已经开始预售，年内回款近8 亿。13 年开始公司地产业务将进入收获期，预计全年确认收入近10 亿，主要来自太原亲贤街项目/泰州项目及河北保定项目。

　　持续加大股权投资力度

　　截至目前，公司持有A 股大商股份约5%股份，同时还持有成商68%、渤海物流46.7%、沈阳商业城10.24%及深国商7%股权。公司获得上述股权总成本约20 亿人民币，目前市值近40 亿，增值100%。管理层表示目前尚无处置该等股权的计划。

　　维持2.05 港元和买入评级

　　我们认为公司百货业务13 年保持稳定增长，而地产业务将进入收获期。预计公司13-15 年分别录得每股盈利人民币0.18/0.21/0.25 元。我们维持公司2.05 元目标价，相当于百货业务每股盈利10 倍市盈率+地产业务每股净资产折让60%。目标价较现价有23.5%的上升空间，维持买入评级。（双双）

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