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　　碧桂园 (02007 HK)：12年首三季度核心净利同比增长34.6%，毛利率上升至39.5%

　　事件描述：碧桂园公布了2012年首三季度业绩

　　观点评论：碧桂园2012年首三季度业绩低于我们的预期。公司的12年首三季度营收同比上升22.3%至235.2亿人民币。毛利为92.8亿人民币，同比上升5.5%。销售成本仅同比上升7.6%。毛利率上升至39.5%，同比上升8.2个百分点。核心净利同比上升34.6%至人民币38.3亿元，好于我们的预期。2012年首三季度的净负债率降上升至60.7%，相对2011年底上升3.5个百分点，处于行业中等水平。我们相信公司的净负债率在2012年底会下降到49.6%。

　　投资建议：业绩好于我们的预期，我们相信碧桂园在未来5年将受益于城镇化发展并有稳定的增长。此外，其稳健的财务状况好于其大部分竞争对手。因此，我们维持其目标价4.38港元，相当于对2013年NAV有20%的折让，9.2倍13年PE和1.3倍13年PB。其风险包括房产税的推出和销售表现低于我们的预期。

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