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　　美即控股(1633,持有)：竞争格局有所变化，但不对公司领导地位造成实质性影响，新目标价3.59 港元，调整评级至持有

　　伴随国内面膜行业的快速发展，竞争格局亦有所变化，近年整体市场将由早起分散的竞争格局逐步转化为以具有行业资源积累的部分企业所引领的态势。同时由于面膜发展历史较短，其依然具有广阔的市场空间，目前面膜行业的渗透率仅为17.7%，远低于面部护肤品83.7%的渗透水平。考虑到短期内竞争度有所提升，及公司推广力度的提升，短期内公司利润增长将受压，因而我们调低13-14 年盈利水平预测约19.4-21.4%，但考虑到公司在面膜行业具备的领先市占率水平，强大的线下渠道，中长期亦具备较高护城河，因此我们根据15.1 倍历史平均市盈率水平给公司估值，得出3.59 港元的新目标价，调整评级至持有。

　　面膜行业将处于较快增长通道，同时行业竞争度有所提升

　　目前面膜品类渗透率依然较低，国内护肤品市场容量逾900 亿元，而面膜行业规模仅为100 亿，相对面部护肤品83.7%的渗透率，面膜行业17.7%的渗透率甚低。预计随着人们消费习惯的改变及护肤意识的加强，面膜行业市场空间充足，面膜品类通过由上至下的拓展，将可渗透至国内更为广泛的地区，预计面膜行业增速水平可维持在20%-30%。另一方面，行业格局持续经历变化，将由早先分散的竞争格局转为由具备行业资源积累的少数企业所引领的竞争景象。

　　依然看好公司于行业内的领导性地位，但短期利润增速受压

　　美即12 财年收入及净利分别为13.49 及2.04 亿港元，公司专注于面膜类产品，其单品规模目前处于行业领先水平。伴随面膜品类消费的进一步流行，加之公司强势的线下渠道，这些因素将巩固公司发展的可持续性及规模优势，在未来发展中巩固其领先地位。但考虑到面膜行业的进入门槛不是很高，高毛利率业务短期内将吸引更多进入者于面膜行业发展，使得竞争度有所提升，对公司利润率造成一定压力。

　　削盈利预测约19.4-21.4%，新目标价3.59港元，调整评级至持有

　　我们对13-14 财年盈利调降约19.4-21.4%，主要反映了1)行业格局发生变化，竞争度提升，中短期内竞争格局存在一定不确定性，因而调降公司今明年收入预测；2)公司根据其中高端市场定位，继续推行市场营销为主的发展策略，短期内亦将结合市场情况提升其市场推广投入，料提升幅度在3-4%水平；3)部分子公司优惠税率到期，未来两年有效税率将逐步恢复至25%。同时，我们根据公司历史的平均市盈率约15.1 倍给公司估值，得出新目标价为3.59 港元，较前日收市价有11.8%的提升空间，调整评级至持有。(双双)

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