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　　恒鼎实业 (01393 HK)

　　贵州响水煤矿事故将可能导致恒鼎实业贵州产能停产，下调到减持

　　贵州响水煤矿事故。11 月24 日11 时，贵州盘江集团下响水煤矿发生矿难，估计死亡人数在23 人，属于中性煤矿事故。根据以往的经验判断，贵州全境的煤矿将停产1 个季度进行安全检查。预期恒鼎实业原煤产量将下降50 万吨左右，相当于全年产量的12.5%。同时开采成本将进一步由于产量下降而上升。我们将公司FY12-14 年的原煤产量下调至3.75 百万吨，4.00 百万吨，和5.00 百万吨。

　　要点：1)四川和贵州地区煤炭事故对公司运营造成重大打击。我们认为贵州四川地区事故频发跟该地区煤炭规模较小，相对高比例人工采矿系统，以及矿山瓦斯含量较高有关。公司需要2-3个季度的稳定运营来稳定产量预期。2)基本面触底但是恢复缓慢。目前市场预期2013 年中国GDP 增长仅为7%-7.5%， 我们认为焦煤下游的钢铁行业需求不会有改善，钢价在2013 年上升的概率较小。在1H13，三四线地产市场要经历去库存，房地产新开工负增长，建筑钢需求可能下降。3)公司资产负债表进一步恶化。由于产量下降，公司吨精煤生产成本将上升，公司的资产负债表将进一步恶化。

　　维持目标价至1.20 港元和降低投资评级至“减持”。我们下调恒鼎实业FY12-14 年每股盈利预测至人民币0.051，人民币0.094 和人民币0.130。维持目标价1.20 港元，相当于19.0 倍的12年PE 和10.3 倍的13 年PE。下调投资评级至‘减持’。

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