今年前8个月全国原煤产量增速仅为2.5%。8月份的全国的原煤和焦炭产量环比均出现下滑。最新统计数据显示，8 月份全国原煤产量达3.22 亿吨，同比下降4.7%，环比下降5.3%。按目前的初步统计数据来看，今年1-8 月的原煤产量累计值达到25.2 亿吨，同比仅增长2.5%。由于二季度末以来煤价出现大跌，部分中小型煤炭企业陷入经营困难局面，迫于成本和库存的压力而减产甚至停产，导致全国产量增速下滑。

　　港口煤价企稳显示短期内国内供需基本平衡。价格大幅下跌后的国内动力煤重获价格优势，贸易商更多的把目光转向购买国内的煤炭，煤炭进口量从高位回落。正如我们的预期，8 月份我国的煤炭进口量继续回落。8 月煤炭进口量(含褐煤)为2,044 万吨，较上月减少383 万吨，环比下降15.8%。环渤海港口动力煤指数连续四周出现小幅上涨，累计上涨7 元/吨至633 元/吨。港口煤价走势企稳也表明了目前国内的动力煤供需基本平衡。目前我们跟踪的秦皇岛5500 大卡动力煤价和澳大利亚BJ 煤价的价差在60 元/吨位置，仍略低于常态水平，国内动力煤价格保持优势，预计短期内煤炭进口量还将继续回落。

　　煤炭下游需求未见回暖迹象。8 月份火电发电量同比下降6.3%，是今年来同比出现的最大跌幅。下游电厂的煤炭库存量高位徘徊，截至9 月10 日，全国重点电厂存煤可用天数仍高达25 天。秋季电厂的日耗煤量下降，我们认为电厂高库存的现象将持续到供暖季的到来。钢铁行业方面由于8 月份部分钢企停产检修，全国日粗钢产量下降至189.4 万吨，环比下降4.8%。8 月份粗钢产量同比减少1.7%，这也是全国粗钢产量今年来首次出现同比负增长。下游两大主要耗煤产业产量均出现萎缩，意味着煤炭需求持续处于低迷状态中，在基本面上不支持动力煤价持续上行，焦煤甚至仍有下行的风险。

　　维持行业“同步”评级。在需求的旺季，主要下游产业反而步入了更糟糕的境界，煤炭需求不增反降。我们认为未来动力煤价格将在低位运行，但焦煤价格仍有下降的空间。我们维持行业 “同步”评级。

　　重点关注公司。三家大型香港上市的煤炭企业中，我们维持兖州煤业“买入”的投资评级及HK$15.49 的目标价不变。维持中煤能源“长线买入”投资评级和中国神华“中性”投资评级。