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　　美即控股(1633.HK)积极备战行业整合期

　　评 级：买入

　　目标价： 3.49港元

　　潜在升幅： 31.2%

　　截至2012年6月30日，美即控股全年收入为13.5亿元(港币，下同)，同比增长41%，净利润为2.04亿元，同比增长27%，业绩略高于我们预期。扣除非经营收入及开支，公司的调整溢利净额由去年的1.56亿元增加45.5%至2.27亿元。

　　收入维持高速增长。2012年财年公司销售额增加了3.92亿元至13.5亿元，其中，新店及原有门店对公司全年销售增长额的贡献比例各占一半。在渠道扩张上，公司新增了1,564家便利店渠道，其余的屈臣氏、超市及专营店渠道门店数量同比增加了37.6%至8,260家，公司对于屈臣氏及超市渠道的网点构建基本完成，预计未来的门店扩张增速会有所放缓，另一方面，电子商务销售额占比由去年的4%提升至7%左右，公司将加快电商平台的发展布局，预计未来几年可保持快速增长。管理层表示7、8月份的销售增速超过30%，并且有信心完成2013自然年20亿元的销售目标。

　　毛利率及费用率维持稳定水平。公司通过提高生产效率以及高毛利产品的平稳增长，全年的毛利率维持在76.6%，去年同期为76.9%水平相当，由于公司产品的零售价格不会有太大变化，我们预计未来毛利率仍将维持在76%左右。分销成本占销售比例轻微下降了0.17个百分点至51.28%，随着公司将加大营销投入，未来两年的分销费用占比将会有所提升。

　　应对行业变化，维持强势地位。面膜行业通过几年的高速发展已达百亿规模，随着众多实力企业的投入参与，行业未来三年将进入整合期，竞争情况将更为激烈，公司将从营销、网络、产品创新、质量监控以及运营管理上采取更积极的行动及投入，加大线上媒体营销，终端网络由量到质的转变以提升美即品牌形象同时推动销售增长，抢占更多的市场份额，维持公司在行业中的强势地位。

　　估值以及建议。面对竞争环境的改变，公司在各个环节上采取积极的应对策略及规划，相信公司未来两到三年仍处在较快的上升通道，美即品牌的市场占有率将持续提升，在行业整合中牢固其领导地位。我们轻微下调公司2014财年利润3%，维持公司的买入评级以及目标价3.49港元，相对于2013财年及2014财年13倍和11.2倍PE。